養(yǎng)老金入市是近幾年資本市場(chǎng)的熱炒話題，但總是“只聽樓梯響，不見人下來(lái)”。距離2016年10月底人社部發(fā)言人李忠在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示養(yǎng)老金入市在即已經(jīng)過去4個(gè)多月。3月1日，人社部副部長(zhǎng)游鈞表示，“2016年底，我們正式啟動(dòng)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)實(shí)施工作。首批與社?；鹄硎聲?huì)簽約的有7個(gè)省份，資金規(guī)模達(dá)到了3600億，資金劃撥也在陸續(xù)到位中。同時(shí)，我們也評(píng)選出養(yǎng)老基金的投資管理機(jī)構(gòu)，包括4家托管行和21家投資管理機(jī)構(gòu)。相關(guān)配套政策，比如說信息披露、績(jī)效考核等政策制度也在制定中，將陸續(xù)出臺(tái)?！?/p>

　　作為21家養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)之一，富國(guó)基金(博客,微博)策略部總監(jiān)馬全勝對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示：“養(yǎng)老金從招標(biāo)到開戶再到入市操作是個(gè)過程，預(yù)計(jì)首批入市僅是‘百億級(jí)’。但養(yǎng)老金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求比較高，必將扮演一個(gè)長(zhǎng)期投資者和價(jià)值投資者的角色。這對(duì)當(dāng)前A 股的短線投機(jī)炒作會(huì)是一個(gè)改善?！?/p>

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從養(yǎng)老金禁止入市，到公開討論入市，到國(guó)務(wù)院出臺(tái)政策，再到現(xiàn)在啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，經(jīng)歷了20 年之久。

　　從禁止入市到適度放開

　　養(yǎng)老金是退休人員的“養(yǎng)命錢”。鑒于當(dāng)時(shí)養(yǎng)老金管理失控以及發(fā)生擠占現(xiàn)象，1997 年頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》曾做出明確規(guī)定，“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于養(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費(fèi)?；鸾Y(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購(gòu)買國(guó)家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。要建立健全社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督機(jī)構(gòu)，財(cái)政、審計(jì)部門要依法加強(qiáng)監(jiān)督，確保基金的安全?！?/p>

　　此后，養(yǎng)老金投資只能購(gòu)買國(guó)債和存款產(chǎn)品，但隨著時(shí)間發(fā)展，這種投資方式導(dǎo)致了養(yǎng)老金的貶值。這使得關(guān)于養(yǎng)老金入市投資的爭(zhēng)論持續(xù)不斷，2011 年11 月，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾公開呼吁養(yǎng)老金應(yīng)該入市投資。

　　2014 年11 月， 社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文分析稱，過去20 年來(lái)（編者注：從1993 年至2013年）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)以通脹率(CPI) 作為基準(zhǔn)，貶值近千億元；以企業(yè)年金基金投資收益率為參考基準(zhǔn)，損失高達(dá)3277 億元；以全國(guó)社會(huì)保障基金投資收益為參考基準(zhǔn)，潛在損失將近5500億元；以社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率作為參照，福利損失高達(dá)1.3 萬(wàn)億元。

　　這個(gè)分析結(jié)果引起了廣泛關(guān)注，一時(shí)使贊成養(yǎng)老金入市的觀點(diǎn)占了上風(fēng)。時(shí)隔不到一年，2015 年8 月17 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，這拓寬了養(yǎng)老金的投資范圍，但依然注重控制風(fēng)險(xiǎn)，“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老金資產(chǎn)凈值的30%”。

　　在馬全勝看來(lái)，“養(yǎng)老金從禁止入市到適度入市，一方面是與養(yǎng)老金追求資產(chǎn)的安全性和收益性有關(guān)，近年來(lái)固定收益類產(chǎn)品隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)能夠提供的收益有限，養(yǎng)老金有較為迫切的需求通過參與股票市場(chǎng)提升投資收益。另一方面也說明，盡管A 股市場(chǎng)波動(dòng)較大，很多時(shí)候投資者體驗(yàn)較差，但長(zhǎng)期回報(bào)率還是比較樂觀，符合養(yǎng)老金追求長(zhǎng)期回報(bào)的特性。

　　與養(yǎng)老金嚴(yán)格限定投資方式相比，社?；鸬耐顿Y方式則較為多樣，收益也較高。統(tǒng)計(jì)顯示，自2000 年社保基金成立以來(lái)，截至2015 年年底，年平均收益率為8.82%，遠(yuǎn)高于此時(shí)間區(qū)間內(nèi)的年均通貨膨脹率2.35%。而2003 年6 月社保基金開始投資股票市場(chǎng)以來(lái)，除2008 年受金融危機(jī)影響，其投資收益率為負(fù)外，都取得了正收益。

　　養(yǎng)老金偏愛哪類股？

　　對(duì)于養(yǎng)老金何時(shí)入市，市場(chǎng)猜測(cè)不一。對(duì)此，人社部副部長(zhǎng)游鈞表示，“養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)的實(shí)施并不意味著入市，進(jìn)入股市只是養(yǎng)老基金投資的一種選擇，并且由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)狀況來(lái)選擇入市的時(shí)點(diǎn)?！?/p>

　　這意味著，養(yǎng)老金何時(shí)入市由養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)自主確定。那當(dāng)下是合適的入市時(shí)機(jī)么？方正證券(601901,股吧)最新研報(bào)指出，養(yǎng)老金投資資金到賬，并不意味著養(yǎng)老金入市，此時(shí)養(yǎng)老金入市概率低，A 股春季行情不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　馬全勝則向記者分析說，“券商觀點(diǎn)只是一家之言，養(yǎng)老金不會(huì)像投機(jī)資金那樣短視，因?yàn)楦⒅亻L(zhǎng)期投資，所以雖然投資時(shí)機(jī)很重要，但投資標(biāo)的和產(chǎn)品更重要?！?/p>

　　因此比起猜測(cè)養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)的選擇，或許分析養(yǎng)老金喜歡哪些標(biāo)的更靠譜。上海高程投資公司風(fēng)控總監(jiān)孫成剛分析說，“養(yǎng)老金與社保基金一樣，是以賺錢為目的進(jìn)入股市的。但養(yǎng)老金的賺錢方式，與普通散戶賺差價(jià)的思路不同?！?/p>

　　在孫成剛看來(lái)，養(yǎng)老金一是看重有長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅能力的企業(yè)，如業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定的公共事業(yè)類企業(yè)（如水電類企業(yè)）、金融企業(yè)（如銀行和保險(xiǎn)企業(yè)）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類國(guó)企等會(huì)是養(yǎng)老金的首選品種。而如券商股，這種存在一定周期性的股票，不會(huì)是養(yǎng)老金的重點(diǎn)配置對(duì)象。二是確定性較大的成長(zhǎng)性企業(yè)，養(yǎng)老金是要享受企業(yè)成長(zhǎng)過程帶來(lái)的增值，所以對(duì)市值規(guī)模的要求也是比較大的，市值低于200 億元的企業(yè)不會(huì)輕易去碰。

　　同時(shí)，養(yǎng)老金入市對(duì)股市的影響也是顯著的。廣發(fā)證券(000776,股吧)投資策略首席分析師陳杰撰文分析，美國(guó)401K 計(jì)劃是美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃的重要組成部分，我國(guó)的養(yǎng)老金入市部分借鑒了美國(guó)的401K 計(jì)劃。美國(guó)401K 計(jì)劃在推出、推廣期都對(duì)股市產(chǎn)生過明顯的事件性影響。利好401K 計(jì)劃的法案獲得通過或者相關(guān)有利事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)大概率會(huì)迎來(lái)一波上漲行情。隨著以401K 計(jì)劃為代表的美國(guó)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金持續(xù)流入股市，美國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，個(gè)人投資者占比持續(xù)降低，以共同基金為主的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模大幅提升。

　　孫成剛也認(rèn)為， 美國(guó)養(yǎng)老金從1981 年入市，成就了美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)36 年的長(zhǎng)期牛市，“展望我國(guó)股市，隨著養(yǎng)老金入市規(guī)模的大幅增加，未來(lái)A 股也許像今天的美股一樣，動(dòng)輒漲一點(diǎn)，輕易不會(huì)大跌了。