全球經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)和油價(jià)推動(dòng)歐美通脹回升，有力地制約了貨幣進(jìn)一步寬松的空間。

　　3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)和我國央行先后上調(diào)利率，日本和英國央行相繼按兵不動(dòng)，但市場還是“嗅”到了英央行收緊的氣息（前一周歐央行同樣如此），這似乎意味著全球主要央行達(dá)成了共識(shí)：危機(jī)以來全球貨幣寬松的局面就要結(jié)束了。綜合來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息提前至3月屬于戰(zhàn)術(shù)而非戰(zhàn)略調(diào)整，我國央行跟隨“加息”是 “隨行就市”疊加“去杠桿”，歐、日、英觀望的背后反映了各自并未明顯好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)基本面，再考慮到美國金融監(jiān)管走向?qū)捤?，雖然全球貨幣已然趨緊，但流動(dòng)性轉(zhuǎn)向其實(shí)尚需時(shí)日。

　　美聯(lián)儲(chǔ)把市場普遍預(yù)期的6月加息提前至3月，更多是戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，旨在為全年加息節(jié)奏騰挪空間。按說（其實(shí)是困惑），美國時(shí)下的通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并未超預(yù)期，其實(shí)并不支持3月加息。包括耶倫在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在兩周前突然發(fā)表鷹派言論，“強(qiáng)行”把此前不到4成的加息概率拉升至90%以上，可能是出于以下考慮：一是2月以來全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI持續(xù)走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)，3月加息有了好的外部條件；二是2月以來包括美國在內(nèi)的全球股市、債市、匯市都比較平穩(wěn)，3月加息對金融市場的沖擊較??；三是2月底特朗普首次國會(huì)演講總體平淡，大大降低了政策不穩(wěn)定性；四是3月初耶倫講話指出，去年6月沒有加息的一大原因就是受英國脫歐公投等外部因素影響，即美聯(lián)儲(chǔ)決策會(huì)根據(jù)國際環(huán)境相機(jī)抉擇。由于今年二季度歐洲大選可能引致動(dòng)蕩，英國脫歐也將開啟實(shí)質(zhì)性談判，6月份很大可能“沒那么太平”。

　　反觀中國，本次上調(diào)OMO、MLF、SLF等貨幣市場利率，顯然是“追隨”美聯(lián)儲(chǔ)步伐，但“追隨”背后其實(shí)具備基本面支撐和現(xiàn)實(shí)需要。其一，如同美聯(lián)儲(chǔ)提前至3月加息很大考量是美國內(nèi)外部環(huán)境比較穩(wěn)定，我國同樣如此，特別是1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體不錯(cuò)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚有支撐。其二，開年以來，居民放貸增速放緩但絕對量仍高，地產(chǎn)銷售和房價(jià)超預(yù)期走高，以同業(yè)存單余額快速上升為表征的債市杠桿仍居高不下，去杠桿和抑泡沫迫切性上升。其三，平抑利差的需要。正如央行所說，“中標(biāo)利率跟著市場利率走也是正常的。如果二者利差越來越大，就會(huì)出現(xiàn)套利空間和不公平，市場定價(jià)也會(huì)扭曲”，本次“加息”之后，央行中標(biāo)利率（OMO、MLF等）和市場利率（SHIBOR等）將明顯收窄。其四，上調(diào)貨幣市場利率有助于“穩(wěn)匯率”，緩解人民幣貶值壓力。

　　再看歐、日、英，維持各自貨幣政策不變的主因是經(jīng)濟(jì)基本面雖有好轉(zhuǎn)但持續(xù)性有待觀察。歐元區(qū)2月CPI自2013年2月以來再度站上2%，但未來油價(jià)難以大幅走高加之低基數(shù)效應(yīng)不再，通脹繼續(xù)上行的主要支撐被弱化；脫歐談判將正式開啟，英國經(jīng)濟(jì)依然面臨巨大不確定性；日本央行行長重申“如有寬松的必要，下調(diào)負(fù)利率也不是沒有可能”，是物價(jià)略微抬升但是依舊陷于長期通縮困局的“無奈”回應(yīng)。

　　往前看，基于3月加息是戰(zhàn)術(shù)而非戰(zhàn)略調(diào)整的判斷，加之美聯(lián)儲(chǔ)維持年內(nèi)加息3次的前瞻指引和耶倫中性偏鴿的表態(tài)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息時(shí)點(diǎn)在9月份或年底；如果二季度法國大選、英國脫歐進(jìn)展和特朗普“新政”等不確定性均指向“穩(wěn)定”，不排除6月份加息的可能。同時(shí)，3月加息落地展現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)大的預(yù)期管理能力，此后美聯(lián)儲(chǔ)高層的講話需更加重視。之于中國，在“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫”的主基調(diào)下，我國貨幣政策將穩(wěn)健中性、邊際趨緊，無論是通脹水平和經(jīng)濟(jì)增長情況均不支持全面加息（即上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率）；受制于中美利差，我國貨幣市場利率仍有上調(diào)的可能。對于歐、日、英央行而言，在經(jīng)濟(jì)和通脹沒有實(shí)質(zhì)性改善之前，以不變應(yīng)萬變?nèi)允遣欢x擇。

　　全球經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)和油價(jià)推動(dòng)歐美通脹回升，有力地制約了貨幣進(jìn)一步寬松的空間。然而，緊的貨幣并不必然意味著緊的流動(dòng)性，流動(dòng)性全面收緊往往伴隨著金融監(jiān)管、財(cái)政政策和貨幣政策的組合拳?；乜疵绹?999年和2004年這兩輪加息周期可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)就是緊的貨幣和松的監(jiān)管并存，流動(dòng)性也就沒那么緊。當(dāng)下美國已進(jìn)入加息周期無疑，但同時(shí)特朗普趨于放松金融監(jiān)管，擴(kuò)基建也需要寬財(cái)政，由此看來，“緊貨幣、松監(jiān)管、寬財(cái)政”并存應(yīng)是特朗普不希望“強(qiáng)勢美元”的真實(shí)動(dòng)機(jī)。