為了拓展亞洲經(jīng)濟體的對外交流渠道，建立更為廣泛的跨區(qū)域聯(lián)系，博鰲亞洲論壇自2010年開始組織編寫和發(fā)布新興經(jīng)濟體發(fā)展年度報告。2017年度報告仍以E11（新興11國，指二十國集團中的11個新興經(jīng)濟體，即阿根廷、巴西、中國、印度、印度尼西亞、韓國、墨西哥、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非和土耳其）為主要研究對象，重點分析了2016年新興經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長、就業(yè)與收入、物價與貨幣政策、國際貿(mào)易、國際直接投資、大宗商品、債務(wù)和金融市場方面的新情況和新進(jìn)展，并對2017年新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢進(jìn)行了展望。

　　2016年新興經(jīng)濟體增長緩中趨穩(wěn)

　　2016年，得益于大宗商品價格緩慢回升以及經(jīng)濟政策調(diào)整與改革的成效逐步釋放，新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速大幅下滑勢頭得到抑制，總體呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。從國別來看，由于俄羅斯、巴西等經(jīng)濟體經(jīng)濟走出衰退，經(jīng)濟增速觸底反彈，E11各經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟增速分化有所收窄。物價溫和上漲、就業(yè)與收入分化加大、國際貿(mào)易持續(xù)低迷、國際直接投資增長大起大落亦是一年來新興經(jīng)濟體經(jīng)濟運行的總體特點。

　　各國的增長率差距縮小 

　　占E11國家GDP總量約50.7%（按照2015年的現(xiàn)價GDP計算）的中國經(jīng)濟增速放緩，原因在于其經(jīng)濟運行中仍存在不少突出的矛盾和問題，如產(chǎn)能過剩和需求結(jié)構(gòu)升級矛盾突出，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，金融風(fēng)險有所積聚，部分地區(qū)困難增多等。為了解決這些難題，中國正圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，穩(wěn)步推進(jìn)“三去一降一補”等，由此導(dǎo)致的經(jīng)濟增速放緩在所難免。隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷加快，改革紅利逐步釋放，中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)“軟著陸”，繼續(xù)保持中高速增長，基于此，2016年中國GDP增長率約為6.7%。

　　通貨膨脹壓力較大 

　　受國際大宗商品價格回升、貨幣貶值壓力加大以及國內(nèi)經(jīng)濟狀況的影響，2016年E11國家通貨膨脹率普遍較2015年有所上升。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，2016年南非通貨膨脹率為6.3%，相比2015年上升1.7個百分點；中國通貨膨脹率為2.0%，相比2015年上升0.6個百分點；印度、韓國、墨西哥、沙特阿拉伯、土耳其等國的通貨膨脹率也都有所上升。巴西、俄羅斯等國的通貨膨脹率雖然在2016年有所下降，但是依然維持在較高水平。

　　生產(chǎn)者價格指數(shù)增長率也顯示出E11國家仍面臨較大的通貨膨脹壓力。2016年巴西、印度尼西亞、南非、墨西哥等國的生產(chǎn)者價格指數(shù)增長率均維持在較高水平，且相比2015年出現(xiàn)較大幅度上升。印度、沙特阿拉伯、中國、韓國的生產(chǎn)者價格指數(shù)增長率則逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正或降幅收縮。盡管面臨較大的通貨膨脹壓力，但由于經(jīng)濟增長疲弱，多數(shù)E11國家在2016年不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率以刺激經(jīng)濟。

　　國際貿(mào)易持續(xù)低迷，國際直接投資陰晴不定 

　　世界貿(mào)易組織（WTO）數(shù)據(jù)顯示，2015年全球貨物進(jìn)出口總額為33.25萬億美元，較2014年下降12.7%。其中，貨物出口總額為16.48萬億美元，較2014年下降13.2%；貨物進(jìn)口總額為16.77萬億美元，同比下降12.2%。在納入統(tǒng)計的204個WTO成員中，只有21個經(jīng)濟體的貨物貿(mào)易總額實現(xiàn)正增長。扣除價格因素后，2015年世界貿(mào)易量較2014年增長2.8%，預(yù)計2016年全球貿(mào)易量增速僅為1.7%。

　　聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示， 2015年E11的FDI流入總額為3432億美元，較2014年下降2.8%。由于FDI流出的大幅下降，2015年E11的FDI凈流入總額達(dá)到1197.63億美元，較2014年增加38.1%，扭轉(zhuǎn)了此前3年FDI凈流入的下降趨勢。2016年上半年，全球FDI流入額再度出現(xiàn)負(fù)增長，下降5%，估計全年將下降10%～15%。

　　大宗商品在波折中復(fù)蘇 

　　2016年，國際大宗商品價格在波折中維持了復(fù)蘇態(tài)勢。上半年，商品研究所（CRB）指數(shù)快速上行，由年初的370點左右上升至6月的420點左右。6月至10月經(jīng)歷了回調(diào)，一度下探回400點左右。自10月下旬起再度上行并突破年中的高點，到2017年1月上旬超過430點。整體來看，2016年經(jīng)過一年的時間，國際大宗商品價格恢復(fù)至2015年年初水平，形成了以2016年年初為谷底的反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

　　從更長的觀察窗口看，2016年的復(fù)蘇可能意味著國際大宗商品價格走完了始自2011年第二季度、特別是2014年第二季度的下行通道，開啟了觸底反彈的新周期。具體來看，2016年原油、天然氣、煤炭等能源類大宗商品價格均實現(xiàn)反彈，鋼鐵和有色金屬及貴金屬價格也都出現(xiàn)不同程度的回升，化肥類和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)類大宗商品扭轉(zhuǎn)了2015年全面下跌的趨勢，不同品種價格有升有降。

　　債務(wù)持續(xù)攀升，部分國家突破警戒線 

　　當(dāng)前，高債務(wù)水平是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的重大障礙，可能使包括E11在內(nèi)的各經(jīng)濟體面臨債務(wù)—通縮螺旋循環(huán)的風(fēng)險。從公共債務(wù)來看，相較于G7國家，E11各國的公共債務(wù)水平較低，但存在不同程度的上升，其中沙特阿拉伯的公共債務(wù)上升最為迅猛。E11各國的財政赤字水平存在較大差異，部分國家的財政赤字水平較高，且上升速度較快。

　　從私人部門債務(wù)來看，新興經(jīng)濟體的私人部門債務(wù)水平較高，并且持續(xù)上升，這與金融危機后發(fā)達(dá)經(jīng)濟體采取的寬松貨幣政策導(dǎo)致借貸成本下降，部分E11國家的私人部門擴大借貸規(guī)模密切相關(guān)。從外債來看，E11國家的外債規(guī)模整體有所下降。部分E11國家的償債壓力較大，2015年巴西、印度尼西亞、阿根廷和俄羅斯的償債率較高，均突破了國際公認(rèn)的20%的警戒線。

　　金融市場大幅波動 

　　國債市場方面，E11國家10年期國債收益率在2016年仍維持不同的變動趨勢。股票市場方面，除中國外，2016年多數(shù)E11國家股票市場規(guī)模有所擴大。阿根廷、巴西、俄羅斯三國股票市場市值2016年相比2015年分別增長37.0%、29.0%、28.4%。在房地產(chǎn)市場方面，多個E11國家房價出現(xiàn)快速增長，房地產(chǎn)市場蘊含的風(fēng)險不斷增加。E11國家大都采取了針對性的措施，并取得了初步成效。未來E11國家房地產(chǎn)市場將會繼續(xù)調(diào)整，但風(fēng)險總體可控。

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　　2017年，E11經(jīng)濟增長仍將面臨各種風(fēng)險和挑戰(zhàn)，例如勞動生產(chǎn)率增速放緩、收入分配差距擴大引發(fā)社會不穩(wěn)定、債務(wù)水平攀升、外匯市場波動加劇、保護(hù)主義不斷升級、美國經(jīng)濟政策存在不確定性及各種地緣政治風(fēng)險加大等。從綜合領(lǐng)先指數(shù)、消費者信心指數(shù)和商業(yè)信心指數(shù)來看，E11經(jīng)濟走勢出現(xiàn)向好的勢頭。但一些風(fēng)險和挑戰(zhàn)因素也將掣肘E11經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

　　鑒于2016年新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的運行態(tài)勢以及2017年E11經(jīng)濟面臨的諸多風(fēng)險與挑戰(zhàn)，本報告認(rèn)為，2017年E11經(jīng)濟復(fù)蘇仍將穩(wěn)中向好，對世界經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)將繼續(xù)保持積極態(tài)勢。與2016年相比，經(jīng)濟增速可能出現(xiàn)小幅上升，按各經(jīng)濟體購買力平價計算的經(jīng)濟總量加權(quán)計算的經(jīng)濟增長率為4.5%。作為E11中最大的經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟增速維持在6.5%～6.7%的可能性較大。

　　勞動生產(chǎn)率增速放緩，老齡化問題嚴(yán)重 

　　勞動生產(chǎn)率的增速放緩已成為全球性問題。在E11經(jīng)濟體中，除了印度外，中國、俄羅斯、韓國等國均面臨嚴(yán)重的人口老齡化問題，人口老齡化會使適齡勞動人口的增長下降甚至負(fù)增長，勞動力供給減少，人口撫養(yǎng)比上升，進(jìn)而導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟體勞動生產(chǎn)率的增長率下降。

　　與此同時，全要素生產(chǎn)率增長緩慢和投資不足也是造成勞動生產(chǎn)率增長放緩的主要原因。技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟增長的促進(jìn)作用減弱以及國內(nèi)外存在諸多阻礙全要素生產(chǎn)率提升的制度因素，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率增長較慢。受經(jīng)濟和政策環(huán)境不確定性、融資約束以及投資壁壘的影響，新興經(jīng)濟體的投資尤其是私人投資增速放緩，單位勞動使用資本的增長放慢，最終二者都阻礙了新興經(jīng)濟體勞動生產(chǎn)率增速的提升。

　　債務(wù)風(fēng)險加大，財政赤字水平高 

　　當(dāng)前，全球利率水平依然保持低位，通貨緊縮壓力猶存，而債務(wù)尤其是私人部門債務(wù)水平高企，新興經(jīng)濟體的私人部門債務(wù)持續(xù)上升。根據(jù)國際貨幣基金組織于2016年10月發(fā)布的《財政監(jiān)測》顯示，2015年全球債務(wù)總額高達(dá)152萬億美元，約占GDP總額的225%，創(chuàng)歷史新高。

　　2010年以來新興經(jīng)濟體的私人部門債務(wù)水平連續(xù)攀升，截至2015年已超過60%。為了應(yīng)對金融危機的沖擊，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體采取的量化寬松貨幣政策，使國際資本市場流動性泛濫，資金借貸成本降低，E11等新興經(jīng)濟體非金融企業(yè)部門的借貸額不斷增加，私人部門債務(wù)水平上升較快。在新興經(jīng)濟體中，中國的私人部門債務(wù)水平較高，企業(yè)去杠桿壓力較大，債務(wù)違約風(fēng)險凸顯。

　　此外，雖然E11的公共債務(wù)水平較低，但部分新興經(jīng)濟體的財政赤字水平較高，且增長較快。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)做簡單平均計算，2013—2016年E11的公共債務(wù)占GDP的比重從37.1%逐步升至43.8%，財政赤字水平從1.85%變?yōu)?.97%。沙特阿拉伯、巴西、阿根廷等的財政赤字水平較高，且增長較快。這些國家的政府如不能在增收和減支間找到平衡點，未來公共債務(wù)風(fēng)險將大幅攀升。

　　外匯市場持續(xù)波動，存在引發(fā)競爭性貨幣貶值風(fēng)險 

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策持續(xù)分化以及新興經(jīng)濟體自身經(jīng)濟狀況變化可能會進(jìn)一步造成新興經(jīng)濟體外匯市場的波動。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體不均衡的經(jīng)濟復(fù)蘇狀況使得其貨幣政策持續(xù)分化。

　　在經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，美國貨幣政策將會在2017年繼續(xù)收緊，而歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，因此，美元總體將會保持走強趨勢。但由于美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的時點和節(jié)奏以及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策走向仍存在一定的不確定性，這使得主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣匯率可能發(fā)生較大的波動。在這種情況下，新興經(jīng)濟體貨幣對美元匯率將繼續(xù)面臨較大的貶值壓力，同時波動性可能進(jìn)一步上升。

　　從新興經(jīng)濟體內(nèi)部來看，受經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、通脹壓力上升等因素影響，多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣存在貶值基礎(chǔ)。與此同時，在經(jīng)濟基本面較為疲弱的情況下，部分新興經(jīng)濟體為促進(jìn)出口和刺激總需求，還存在鼓勵或默認(rèn)本國貨幣貶值的現(xiàn)實需求。如果各國貨幣當(dāng)局不對此采取措施，甚至可能引發(fā)競爭性貨幣貶值。

　　保護(hù)主義不斷升級，經(jīng)濟合作增加變數(shù) 

　　近年來，各國都加大了政策調(diào)整的力度和頻率。由于經(jīng)濟社會問題頻現(xiàn)，各國政府都寄希望于通過政策調(diào)整來維持穩(wěn)定的經(jīng)濟社會秩序。這本來是應(yīng)對問題與挑戰(zhàn)的積極行動，但很多國家在政策調(diào)整過程中均以自身利益為重，甚至以鄰為壑，催生了各種形式的保護(hù)主義,并且，以G20為代表的全球主要經(jīng)濟體，仍在不斷推出新的保護(hù)主義措施，而在促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化方面進(jìn)展緩慢。

　　作為全球最大的經(jīng)濟體，美國已成為全球保護(hù)主義措施的主要推行者。在對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系上，特朗普政府宣布退出跨太平洋(601099,股吧)伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），宣稱重新談判或退出北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA），并試圖標(biāo)定中國為匯率操縱國從而對中國商品征收45%的高關(guān)稅。全球范圍內(nèi)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體不斷升級的保護(hù)主義對E11參與和推動全球和區(qū)域經(jīng)濟合作增加了新的變數(shù)。

　　特朗普新政溢出效應(yīng)逐步顯現(xiàn) 

　　特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，其國內(nèi)經(jīng)濟政策傾向包括減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入、放松金融監(jiān)管等，對外經(jīng)濟政策則傾向?qū)嵤┵Q(mào)易保護(hù)。特朗普政府經(jīng)濟政策的不確定性包括以上政策究竟能在多大程度上得以實施以及最終政策效果的不確定性，其將從多個渠道對新興經(jīng)濟體實體經(jīng)濟和金融市場帶來影響。

　　首先，特朗普政府經(jīng)濟政策將會通過美國經(jīng)濟來影響新興經(jīng)濟體經(jīng)濟。如特朗普政府的財政政策刺激措施可能會推動美國經(jīng)濟增長，從而對全球經(jīng)濟和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟帶來正向溢出效應(yīng)。其次，特朗普政府經(jīng)濟政策的實施也可能對美國其他政策帶來影響，如財政刺激措施將會影響美聯(lián)儲加息的節(jié)奏與步伐，從而迫使新興經(jīng)濟體進(jìn)行相應(yīng)的政策應(yīng)對。最后，特朗普政府的貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)π屡d經(jīng)濟體帶來巨大負(fù)面沖擊。