兩會(huì)召開之際，李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告中明確指出，今年去產(chǎn)能將是工作重點(diǎn)，準(zhǔn)備再度縮減鋼鐵產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。另一方面，基礎(chǔ)建設(shè)投資仍有看點(diǎn)，今年計(jì)劃完成鐵路建設(shè)投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬(wàn)億元。元旦以來，周期股已經(jīng)出現(xiàn)一波行情，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月3日，2017年以來漲幅居前的多為周期股板塊，制造業(yè)中多個(gè)子版塊漲幅超過10%，建筑業(yè)也同樣漲幅居前，不少基金經(jīng)理表示，在年初就已經(jīng)判斷周期股將會(huì)是2017年增長(zhǎng)最具確定性的板塊。

　　然而隨著春節(jié)后A股市場(chǎng)反彈，周期股的震蕩局面不斷加劇，從2月27日開始，家具制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、建筑裝飾等行業(yè)跌幅超過5%，黑色金屬、房地產(chǎn)等板塊也均下跌逾2%。

　　政府工作報(bào)告定調(diào)今年經(jīng)濟(jì)方向之后，周期股將怎么走？本期中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)到了八位對(duì)周期股頗有研究的公私募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理，他們普遍認(rèn)為，在供給側(cè)改革的大背景下，周期股仍有一定空間，但具體看好的板塊各不相同。

　　這八位基金經(jīng)理分別是博時(shí)基金宏觀策略部基金經(jīng)理劉思甸、華寶興業(yè)基金國(guó)內(nèi)投資部副總經(jīng)理蔡目榮、匯豐晉信大盤股票型基金經(jīng)理丘棟榮、光大保德信優(yōu)勢(shì)(360007,基金吧)配置基金經(jīng)理王維誠(chéng)、嘉合基金權(quán)益投資一部投資經(jīng)理駱海濤、添富國(guó)企創(chuàng)新增長(zhǎng)基金經(jīng)理李威、鼎鋒資產(chǎn)研究主管張齊嘉、重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王明聰。

　　周期復(fù)蘇

　　供給側(cè)改革推動(dòng)上漲

　　博時(shí)基金宏觀策略部基金經(jīng)理劉思甸認(rèn)為，應(yīng)分多個(gè)角度分析，推動(dòng)開年周期股上漲的有以下幾個(gè)因素：第一， 投資者認(rèn)為貨幣政策偏緊的走勢(shì)，并不會(huì)影響到信貸投放，也不會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第二，市場(chǎng)認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)維持相當(dāng)高的景氣度；第三，去年煤炭從年初開始的供給側(cè)行情，催發(fā)了新一年投資者關(guān)于類似行情在相關(guān)行業(yè)（建材等）大幅度推進(jìn)的想象；第四，市場(chǎng)認(rèn)為（一部分較好的）微觀數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)需求較佳；第五，市場(chǎng)認(rèn)為三四線城市的銷售和新開工、投資會(huì)支撐房地產(chǎn)銷售和投資的景氣。

　　劉思甸認(rèn)為，實(shí)際上還有其他的原因，如新疆板塊的爆發(fā)，資金推動(dòng)的痕跡就很明顯。另外，從2016年開始，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增速預(yù)期更為樂觀，該預(yù)期在當(dāng)前發(fā)展到認(rèn)為當(dāng)前情況可比照2003年“產(chǎn)能周期”的開始。他認(rèn)為，中長(zhǎng)期增速預(yù)期的抬頭，有事實(shí)的支持。但能與2003年相似的“產(chǎn)能周期”并沒有出現(xiàn)。另外，結(jié)合美國(guó)的特朗普大興基建的推動(dòng)，商品的價(jià)格也提供了支持。

　　華寶興業(yè)國(guó)內(nèi)投資部副總經(jīng)理蔡目榮認(rèn)為，供給側(cè)改革推動(dòng)了本輪周期股的復(fù)蘇。本輪周期股行情始于2016年，是幾個(gè)因素疊加影響所致。其中重要的一個(gè)因素是供給端收縮。由于連續(xù)四五年經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致周期品行業(yè)景氣不斷下滑，企業(yè)盈利大幅下滑，甚至大幅虧損，導(dǎo)致一部分行業(yè)產(chǎn)能投資不斷收縮，有些劣勢(shì)產(chǎn)能也逐步退出，行業(yè)產(chǎn)能端出現(xiàn)收縮；同時(shí)2016年政府開始推進(jìn)供給側(cè)改革，對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量進(jìn)行了壓縮，優(yōu)化了相關(guān)周期行業(yè)供需結(jié)構(gòu)。另外需求端從2016年以來也持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。供給收縮以及需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)了部分周期品行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，增加了市場(chǎng)對(duì)周期品行業(yè)的關(guān)注度。

　　重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王明聰也認(rèn)為，這輪周期股的上漲是行業(yè)周期性調(diào)整和供給側(cè)改革共振的結(jié)果。周期股在經(jīng)歷長(zhǎng)期的低迷之后，行業(yè)自身已經(jīng)有了很大的調(diào)整，部分小型公司已經(jīng)退出行業(yè)，另外，總需求在經(jīng)歷數(shù)年的下行之后出現(xiàn)了周期性的反彈，這一點(diǎn)是超預(yù)期的，這是第一個(gè)因素，可稱之為周期性的回升。在此基礎(chǔ)之上，始于2016年的供給側(cè)改革進(jìn)一步限制了周期性行業(yè)的產(chǎn)能釋放，從而導(dǎo)致這輪周期股上漲能夠維持長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間。

　　嘉合基金權(quán)益投資一部投資經(jīng)理駱海濤認(rèn)為，上漲原因簡(jiǎn)單概括就是“否極泰來”。先說“否極”。從2010年到2015底， 幾乎所有類別大宗商品價(jià)格都經(jīng)歷了長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)，大宗商品上中下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了嚴(yán)酷的市場(chǎng)萎縮，財(cái)務(wù)虧損，資本退出等情況。行業(yè)的生存環(huán)境隨著長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)能出清開始觸底反彈，這時(shí)候如果有明顯的邊際改善， 無論來自需求端還是供給側(cè)， 商品價(jià)格反彈往往會(huì)超預(yù)期從而大幅度改善企業(yè)盈利狀況。

　　再看“泰來”。從供給側(cè)看，2015年以來推行的去產(chǎn)能政策大刀闊斧地淘汰了有色、煤炭、鋼鐵、化工等眾多領(lǐng)域的過剩產(chǎn)能，疊加不斷提升的環(huán)保新規(guī)對(duì)新產(chǎn)能強(qiáng)力制約，大宗商品的全面過剩情況正在快速改觀。從需求側(cè)看，特朗普勝選以后將推動(dòng)的美國(guó)版“4萬(wàn)億”基建投資，無疑會(huì)對(duì)各大宗商品的需求提供持續(xù)支持。而中國(guó)的長(zhǎng)期依靠基建來“穩(wěn)增長(zhǎng)”的策略，以及一帶一路的擴(kuò)張和新興經(jīng)濟(jì)體熱衷于基建投入，都將利好大宗商品的市場(chǎng)需求。

　　周期股行情跟基本面

　　及通脹密切相關(guān)

　　站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，對(duì)于周期股行情能否貫穿2017年全年，基金經(jīng)理的結(jié)論并不一致。

　　王明聰認(rèn)為，2017年A股的主邏輯是價(jià)值回歸，一些擁有堅(jiān)實(shí)基本面和較高派息率的穩(wěn)健型公司會(huì)有較好的表現(xiàn)。如果是聚焦到周期股來看的話，相對(duì)于市場(chǎng)總體表現(xiàn)，2017年周期股出現(xiàn)超額收益的可能性還是比較大的。

　　駱海濤表示，認(rèn)同周期股在2017年相對(duì)于大盤會(huì)有超額收益，并且強(qiáng)于大盤的表現(xiàn)有望貫穿全年，甚至可以看得更遠(yuǎn)些。原因是， 基本面的改善具有持續(xù)性，商品價(jià)格通縮的大趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束并且進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的通脹趨勢(shì)。

　　鼎鋒資產(chǎn)研究主管張齊嘉則坦言，比較看好的板塊有以下三個(gè)：新能源汽車見底回歸、環(huán)保園林業(yè)績(jī)超預(yù)期、計(jì)算機(jī)優(yōu)質(zhì)公司結(jié)構(gòu)性修復(fù)。

　　蔡目榮則認(rèn)為，由于周期板塊連續(xù)上漲，確實(shí)目前市場(chǎng)上對(duì)周期品行業(yè)投資產(chǎn)生較大的分歧，核心原因是對(duì)需求端的分歧，對(duì)于需求端，他認(rèn)為不應(yīng)過分樂觀也不應(yīng)該過分悲觀。“目前時(shí)點(diǎn)對(duì)周期品行業(yè)未來投資機(jī)會(huì)不能一概而論，相對(duì)而言我更看好供給端剛性甚至?xí)湛s、需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)的板塊。”蔡目榮說。

　　光大保德信優(yōu)勢(shì)配置基金經(jīng)理王維誠(chéng)也指出，周期股的估值修復(fù)已部分完成，后期將是周期板塊內(nèi)“優(yōu)中選優(yōu)”的個(gè)股行情，部分龍頭個(gè)股的景氣復(fù)蘇可能將持續(xù)，且空間可能將大于市場(chǎng)預(yù)期，但是這都不是板塊性的，更多的是基于個(gè)股層面上的選擇。他認(rèn)為，“全年風(fēng)格的切換可能將較為頻繁，核心取決于增長(zhǎng)與通脹的相對(duì)速度。”

　　匯豐晉信大盤基金經(jīng)理丘棟榮也表示，在一段時(shí)間來看，最為積極的傳統(tǒng)周期性行業(yè)中，有些板塊估值已經(jīng)偏離基本面。

　　匯添富國(guó)企創(chuàng)新增長(zhǎng)基金經(jīng)理李威同樣表示，展望未來，存量資金博弈的格局沒有變化，所以一定要注意逆向投資和控制風(fēng)險(xiǎn)?！熬椭芷诠蓙碚f，目前市場(chǎng)熱度較高，我們要密切關(guān)注需求面的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)是貨幣政策，因?yàn)閲?guó)家通過貨幣政策提前調(diào)整控制泡沫的目標(biāo)很明確，接下來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升、商品價(jià)格繼續(xù)上漲的話，貨幣政策的收緊可能超出預(yù)期；一個(gè)是房地產(chǎn)銷量，主要城市的地產(chǎn)銷售已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，三四線城市銷售熱度滯后，可能在將來也出現(xiàn)調(diào)整。”李威說。

　　普遍看好水泥

　　看淡鋼鐵煤炭

　　究竟哪些周期股更能入基金經(jīng)理的法眼呢？記者發(fā)現(xiàn)，接受采訪的基金經(jīng)理相對(duì)看好水泥及相關(guān)板塊，認(rèn)為水泥制造等行業(yè)雖然不具備明顯的超預(yù)期可能，但后市仍然有空間，而繼續(xù)壓縮產(chǎn)能的鋼鐵煤炭等行業(yè)，基金普遍看淡。

　　丘棟榮表示，在周期性行業(yè)中看好石油、石化、化工、建筑建材行業(yè)中的龍頭企業(yè)：市場(chǎng)行為引發(fā)的去產(chǎn)能效果更好，給行業(yè)供需、競(jìng)爭(zhēng)、盈利帶來中長(zhǎng)期積極影響。

　　另外，周期股中，他同樣看好汽車，主要是基于估值低，基本面好，并且未來穩(wěn)定度高，競(jìng)爭(zhēng)格局完善，盈利能力有保障，這些都是看好的原因?！按送?，估值同樣低的銀行會(huì)相對(duì)積極一些，基本面在改善，雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)環(huán)比與同比均在降低。”丘棟榮說。

　　駱海濤也認(rèn)為，化工板塊有望走出更為持續(xù)的行情，原因是每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)格局已經(jīng)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)的主導(dǎo)地位明顯，更能獨(dú)享漲價(jià)的趨勢(shì)行情。 劉思甸則是接受記者采訪的基金經(jīng)理當(dāng)中唯一一個(gè)對(duì)水泥行業(yè)并不熱衷的，如同對(duì)鋼鐵、煤炭的判斷，劉思甸認(rèn)為這些板塊的基本面不具備超出預(yù)期的可能，它們基本面的特點(diǎn)，取決于國(guó)家總體的政策目標(biāo)，對(duì)于去產(chǎn)能和可能會(huì)去產(chǎn)能的行業(yè)，這是所有分析的起點(diǎn)和終點(diǎn)。“同樣的，有色類商品價(jià)格不具備大漲的基礎(chǔ)?！眲⑺嫉檎f。

　　蔡目榮也分析到，煤炭行業(yè)是2016年供給側(cè)改革變化最大的行業(yè)，相對(duì)而言2017年改革方面難有超預(yù)期的表現(xiàn)，但預(yù)計(jì)其盈利回升是2017年需要主要關(guān)注的點(diǎn)。而2017年供給端可能會(huì)收縮的行業(yè)主要集中在有色、化工、鋼鐵等領(lǐng)域。

　　駱海濤也承認(rèn)，鋼鐵、煤炭在2016年已經(jīng)表現(xiàn)得較為充分， 2017年相對(duì)看淡。

　　丘棟榮也認(rèn)為，由于估值過貴，并不看好黃金、稀土、銅等有色金屬，對(duì)煤炭也持謹(jǐn)慎態(tài)度，“276個(gè)工作日限產(chǎn)只是短期政府干預(yù)，行業(yè)產(chǎn)能還很充裕，不足以支持高價(jià)格?！鼻饤潣s說。

　　駱海濤更看好銅及稀缺的小金屬品種如鈷等?！坝猩袠I(yè)面臨更廣的全球范圍內(nèi)的去產(chǎn)能和提需求的大背景， 持續(xù)性更加可期，其中工業(yè)之母銅博士，稀缺的小金屬品種比如新能源汽車電池用的鈷等都有可能進(jìn)一步走強(qiáng)?！瘪樅f。