發(fā)改委近期連批數(shù)千億元基建項目，使今年以來以“鐵公基”為代表的基建投資規(guī)模已逾1.5萬億元，還有數(shù)量眾多的各類地方投資計劃?；ㄍ顿Y托底明年經(jīng)濟態(tài)勢已明，但不確定的是萬億元投資資金來源何解。尚處試點階段的PPP模式、恢復(fù)融資功能的股市或能助一臂之力，但總量放松的貨幣、信貸政策仍為主力，宜在松緊適度原則下，根據(jù)經(jīng)濟運行態(tài)勢適時加大總量寬松力度，通過流動性投放掛鉤實體信貸、窗口指導(dǎo)等手段推動資金流向?qū)嶓w。

　　基建投資項目放量與融資渠道收窄形成鮮明對照，實體融資難言樂觀。一是房地產(chǎn)市場調(diào)整使房地產(chǎn)投資增速放緩，地方政府土地出讓收入大打折扣。盡管今年一線城市土地出讓收入頗豐，但2015年延續(xù)高增態(tài)勢可能性小，即使房地產(chǎn)政策放松，地方政府土地出讓收入總體亦難再演輝煌。二是在堵后門、陽光化的加強政府性債務(wù)監(jiān)管下，政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借，不能通過企事業(yè)單位舉借，其債務(wù)只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務(wù)，不得用于經(jīng)常性支出。地方城投公司再融資形勢總體堪憂。三是PPP模式尚處探索期，要有效平衡民資積極參與、財政壓力不大、項目收益合理既要實操智慧，更需規(guī)模效應(yīng)。四是地方政府償債壓力仍較大。

　　可以說，融資難、融資貴仍將是明年實體經(jīng)濟面臨的主要難題。央行持續(xù)注入流動性，特別是近期降息打開貨幣寬松、利率下行空間，但實體經(jīng)濟融資難、融資貴局面并未逆轉(zhuǎn)，帶來的是股市火爆、資金脫實向虛加劇的尷尬，使市場預(yù)期的降準延后，寬松政策效果弱化，貨幣政策進一步放松陷入兩難。雖然資金向虛帶來股權(quán)融資熱潮的好處，保守估計明年股權(quán)融資總額在萬億元以上，但金融部門融資或占不小份額。在不良貸款率上升態(tài)勢下，銀行有錢亦不敢投入實體，多種因素疊加使融資困局短期未解。

　　要化解這種困局，既要適當提高赤字率，財政政策更加積極，更需財政、金融政策多管齊下，力推資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，適時加大總量寬松力度。首先，在通過專項發(fā)債、定向投資基金等手段發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”功效的基礎(chǔ)上，擴大赤字規(guī)模、調(diào)升地方發(fā)債規(guī)模，財政政策更積極。

　　其次，在松緊適度原則下，貨幣政策宜根據(jù)經(jīng)濟運行態(tài)勢適時加大總量寬松力度。綜合各類經(jīng)濟指標看，外需減弱和高基數(shù)將導(dǎo)致出口增速下滑，產(chǎn)能過剩、高庫存施壓下的房地產(chǎn)、制造業(yè)投資仍處下降階段，經(jīng)濟總需求下滑態(tài)勢至少會延續(xù)到明年年中。這需要降準、加大公開市場流動性投放等總量寬松政策適時出手。

　　通過非常規(guī)的總量放水手段提高金融機構(gòu)風(fēng)險偏好是國際金融危機期間歐美央行的主要做法，但亦陷入流動性陷阱的尷尬，熬過較長時間后方見效。我國貨幣政策向來是總量寬松與結(jié)構(gòu)化手段、窗口指導(dǎo)并行，將流動性投放與實體信貸掛鉤的PSL、MLF應(yīng)繼續(xù)出手。應(yīng)大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

　　此外，盡管以直接融資解決融資難、融資貴問題仍是遠水難解近渴，但大力發(fā)展直接融資已是大勢所趨。今年以來，我國新增社會融資總量中企業(yè)債券融資占比為14%，股票融資占比為2.5%，信貸融資高達60%左右。隨著資本市場向好，明年股市融資將明顯活躍，宜進一步放松對股市、債市融資管制，推動直接融資反哺實體經(jīng)濟。