白馬股中興通訊墜落 研究員明知有問題不敢寫
內容導讀：券商美麗的幻想還將繼續(xù)，一些基金已知難而退
屋漏偏逢連夜雨。作為國內通訊行業(yè)的翹楚之一，中興通訊[微博](8.05,0.01,0.12%)尚陷于被美國“封殺”的泥沼中未能自拔，又在最近獻上了上市15年來首次虧損。意料之外、毫無征兆的巨額虧損，為這家“緋聞纏身”的藍籌公司蒙上了一層陰影。
中興通訊10月25日晚間發(fā)布的三季報顯示，今年前三季度凈虧損17億元，上年同期盈利10.68億元，同比下降259.14%；僅第三季度，中興通訊利潤凈虧損19.45億元，而上年同期盈利2.99億元，同比下降–750.04%左右。
早在10月14日晚間，中興通訊在對三季報進行預披露顯露出虧損端倪之后，資本市場迅速作出反應。10月15日一開盤，中興通訊立刻遭遇獵殺，以一字跌停收盤。自10月15日至記者截稿的10月25日，中興通訊的A股股價跌幅為14.7%。作為金融機構眼中“弱市中的定海神針”，中興通訊今年以來股價下跌45.61%，并于近期成為今年表現最為弱勢的A股之一。
吊詭的是，直到三季報預披露之前，幾乎所有券商報告中都未提及中興通訊可能蘊藏的風險，對中興通訊的評級多為“買入、強烈推薦、增持”等看多意見，更有券商曾經給出27.44元的目標價，而如今中興通訊的A股股價僅在9元上下徘徊。
為何券商報告集體錯判中興通訊？是中興通訊掩飾太好還是券商自擺烏龍？
“這個問題要一分為二的看。券商研究員會不定期地去上市公司調研，但并不是所有研究員都能發(fā)現問題?！币晃蝗倘耸繉Α董h(huán)球企業(yè)家》坦言，“更關鍵的是，大部分券商需要和上市公司保持一個良好的合作關系，這就導致研究員并不是純粹站在價值估值的角度來撰寫報告。即便發(fā)現上市公司存在風險，也不一定能夠寫進報告中。”
低毛利率
長期以來，中興通訊都是A股科技板塊的領頭羊，也是諸多指數的成分股，不少券商研究員視之為重要標本，中興通訊更是基金公司重倉股榜單上的常客。正因如此，此次中興通訊“雷區(qū)”爆發(fā)，受到波及的機構數量頗多。
根據Wind資訊數據，截至2012年6月30日，共有157只基金持有中興通信，合計共4.1億股，期末持股市值則為57.2億元。假設持有量沒有變化的話，僅在10月15日當日，上述157只基金就浮虧逾4億元。
一位曾于7月份對中興通訊進行過調研的券商研究員稱，“完全沒有想到三季度虧損這么多，這個雷的確有點大，我們當時了解到的情況是生產、研發(fā)、銷售都比較正常。”
中興通訊方面將業(yè)績虧損的原因歸結于受到部分國際項目工程進度延遲、國內運營商集采模式的改變、低毛利率合同在報告期確認業(yè)績等因素影響。許多業(yè)內人士認為，其中最核心的問題在于毛利率過低。對此，上述研究員表示，毛利率低是中興通訊慣有的問題，但是多數研究員認為影響周期不會太長，并不至于形成如此惡劣的財務表現。
事實上，以低價占領市場份額已經成為中興通訊發(fā)展過程中的特色。且不說早年間華為狀告中興海外低價搶單涉嫌不正當競爭，近期中興通訊亦實踐“大國大T(Telecom)”的低價戰(zhàn)略在國際市場中大展手腳。以印度市場為例，此前印度國有運營商BSNL公司公布了全國網絡擴容計劃，中興通訊就以壓倒性價格優(yōu)勢勝出，成功獲得訂單—在這次大單爭奪中，中興通訊出價為8.4億美元，而它的對手諾西出價25億美元，愛立信[微博]出價23億美元，華為出價13億美元。
一位接近中興通訊的人士稱：“中興許多海外訂單不僅僅是毛利率低的問題，有許多根本掙不到錢。中興內部管理和預算制作等方面并沒有十分嚴格，真正實施后才發(fā)現利潤率沒有那么理想。”中興通訊的大國大T戰(zhàn)略自2010年加快實施腳步，按照中興通訊總裁史立榮當時的解釋，大國大T背后的邏輯就是犧牲短期利潤，盡可能從大市場和大客戶手里拿到最多的訂單。
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