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　　5月下調(diào)可能性低

　　由于還有520億元央票到期，加上央行逆回購釋放的650億元，本周公開市場凈投放1170億元，為連續(xù)第六周凈投放，累計凈投放規(guī)模3890億元。

　　公開市場持續(xù)“輸血”的同時，3月以來貨幣市場利率多數(shù)時間亦保持平穩(wěn)，但由于4、5月份是財政存款繳存高峰期，加之銀行存款在3月份大增后回落較多，市場此前擔(dān)心這可能會引發(fā)市場資金面再次緊張，對央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期亦再次上升。

　　“5月份是傳統(tǒng)的資金緊張月，4月的新增外匯占款可能也不會很多，同時大行存款流失可能還在繼續(xù)，央行下調(diào)存準(zhǔn)率應(yīng)該是順理成章，但央行反而在這個時候進行逆回購，意味著至少5月份下調(diào)存準(zhǔn)率的可能性大大降低了?！鄙鲜鰢写笮薪灰讍T稱。

　　目前，中國大型金融機構(gòu)的法定存準(zhǔn)率為20.5%，中小型金融機構(gòu)為17%。央行最近一次下調(diào)存準(zhǔn)率是今年2月下旬，去年12月則是在時隔3年后首次下調(diào)存準(zhǔn)率。

　　實際上，4月18日，央行已經(jīng)表示，會綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作。比如通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)。

　　話音剛落，劍已出鞘。盡管與前幾次逆回購相比，650億元的規(guī)模不算大，但已令市場對下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)期降溫。

　　不過，一股份行人士稱，逆回購和下調(diào)準(zhǔn)備金并不矛盾，逆回購應(yīng)該是4月末的存款估計比月中大增，導(dǎo)致下周一銀行例行補繳準(zhǔn)備金也上升，央行此舉是未雨綢繆，避免出現(xiàn)貨幣市場波動，因此5月中下旬仍有可能下調(diào)存準(zhǔn)率。

　　連平亦指出，去年一季度新增外匯占款達1.12萬億元，月均達3700多億；今年同期新增才約2900億，月均不到1000億。同時去年以來央票到期量大幅減少，數(shù)據(jù)顯示，2012年央票到期量只有7850億元，因此未來仍有必要下調(diào)存準(zhǔn)率向市場釋放流動性。

　　回購利率或成基準(zhǔn)

　　這是央行今年以來第四次進行逆回購操作。與此次的操作規(guī)模相比，3.53%的中標(biāo)利率或許更值得關(guān)注，因其較當(dāng)日7天期質(zhì)押式回購利率高出大約30個基點。

　　“這意味著央行對于7天期回購認(rèn)可的利率水平在3.5%，通過逆回購來引導(dǎo)市場利率。如果市場利率高于這個水平，央行就會放，低于這個水平，央行就會收，暗示一些機構(gòu)不要哄抬資金價格?！鄙鲜鰢写笮薪灰讍T稱。

　　他同時指出，中國國際收支漸趨平衡后，流動性收放的主要途徑將變成央行通過準(zhǔn)備金或公開市場操作，如此，貨幣市場利率就應(yīng)該是央行調(diào)控的重要樞紐。央行逆回購相當(dāng)于采用美式招標(biāo)，或許能逐漸發(fā)現(xiàn)市場價格，為將貨幣市場利率打造成政策性利率做準(zhǔn)備，同時也是為將來樹立利率調(diào)控手段做準(zhǔn)備。

　　同樣值得關(guān)注的是，截至5月3日，央行已連續(xù)18周未發(fā)行任何期限品種的央票，這是2003年4月22日央票正式發(fā)行后從未出現(xiàn)的情況。

　　實際上，央票到期量扣減發(fā)行量后，2009、2010、2011年凈投放分別為5820億、3525億、17610億元，已與當(dāng)初通過發(fā)行央票來對沖流動性的意圖背道而馳。未來隨著利率和匯率改革的到位，央票很可能會徹底退出歷史舞臺。

　　“正逆回購可能會常態(tài)化。如同美聯(lián)儲設(shè)定隔夜聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值，央行可能試圖將回購利率作為一個貨幣政策中介目標(biāo)，通過常態(tài)化的正逆回購靈活操作，將回購利率維持在央行的目標(biāo)值水平。隨著利率市場化進程，可能取消存貸款基準(zhǔn)利率，轉(zhuǎn)而設(shè)定貨幣市場政策目標(biāo)值。”另一位國有大行人士亦認(rèn)為。