財經(jīng)人士徐以升：“金磚失色”趨勢已成
6月11日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布了《印度是否將成為金磚國家第一個墮落天使？》(《Will India Be The First BRIC Fallen Angel?》)的報告，指出經(jīng)濟增速放緩可能加大印度失去投資級主權(quán)債務(wù)評級的風(fēng)險。印度將成為第一個失去這一評級水平的金磚國家(BRIC)。目前，印度“BBB-”這一長期主權(quán)信用評級較“投機級”高出一個級距。
標(biāo)普這一報告所指明的方向，實際上是揭下了金磚國家鮮亮的外衣。尤其是，報告里強調(diào)的“第一個”，意味深長。巴西、俄羅斯的經(jīng)濟風(fēng)險也不容小覷。印度顯然只是第一個，在歐美經(jīng)濟危機的背景下，印度貨幣盧比竟然貶值到了十年新低。而自2011年7月至今，巴西貨幣雷亞爾貶值也超過20%，俄羅斯盧布貶值幅度接近15%，人民幣則微貶不到2%。
那么，金磚失色，是一個短期現(xiàn)象，還是一個長期趨勢？在此筆者以為，一個延續(xù)過去十年的邏輯，或許正在發(fā)生改變。
當(dāng)今全球經(jīng)濟關(guān)系的本質(zhì)是“中心經(jīng)濟體—次中心經(jīng)濟體—外圍經(jīng)濟體”，這是由國際貨幣體系“中心貨幣—次中心貨幣—外圍貨幣”的格局衍生出來的。分別對應(yīng)的是“美國—歐元區(qū)（加上日本、英國）—新興經(jīng)濟體和其他”，以及“美元—歐元（加上日元、英鎊）—新興市場貨幣和其他”。在這一格局中，中心貨幣和中心經(jīng)濟體具有避險資產(chǎn)性質(zhì)，外圍貨幣和外圍經(jīng)濟體具有風(fēng)險資產(chǎn)性質(zhì)，次中心貨幣和次中心經(jīng)濟體兼而有之。
2001~2008年，“中心貨幣”美元大貶值，美元指數(shù)從2001年7月的121貶值到了2008年3月的70.68，這決定性地推動了國際資本配置風(fēng)險資產(chǎn)，流向新興市場“外圍經(jīng)濟體”，新興經(jīng)濟體迎來了“黃金十年”，金磚概念應(yīng)運而生。
2008~2009年，經(jīng)濟金融危機的核心是“中心貨幣”美元和“中心經(jīng)濟體”美國的危機，危機負(fù)向傳導(dǎo)到次中心和外圍經(jīng)濟體。2010~2012年，經(jīng)濟金融危機的核心是“次中心貨幣”歐元和“次中心經(jīng)濟體”歐元區(qū)的危機，危機正向傳導(dǎo)到美國（資本流入美國推動美元升值和美國股市上漲），負(fù)向傳導(dǎo)到新興經(jīng)濟體。
在2008~2009年的第一輪危機中，新興經(jīng)濟體經(jīng)歷了危機，但經(jīng)過自救以及得益于美聯(lián)儲的救助，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟重歸上升路途。但在當(dāng)下歐元區(qū)次中心的危機之中，新興經(jīng)濟體正在經(jīng)歷三重危機：自身刺激政策難以為繼；歐元區(qū)去杠桿化減持新興經(jīng)濟體資產(chǎn)；美元升值加劇資本回流美國市場。
2008年的美國經(jīng)濟危機、2011年至今的歐元區(qū)經(jīng)濟危機，實際上作為外圍的新興經(jīng)濟體受到的經(jīng)濟和金融沖擊非常大。這一沖擊改變了2001~2008年間新興經(jīng)濟體的運行邏輯，成長的外部環(huán)境被完全打亂。
第一，2001~2008年的美元大貶值周期，恐怕已經(jīng)結(jié)束。2008年至今的四年時間里，美元指數(shù)在80上下波動。在歐債危機長期化的背景下，在歐元區(qū)真正實現(xiàn)財政統(tǒng)一之前，歐元對美元匯率中期將看跌，這意味著美元指數(shù)還將繼續(xù)向上攀升；即便美元并不迎來升值周期，而是維持在80~85區(qū)間，新興市場經(jīng)濟體過去所面臨的貨幣升值基礎(chǔ)美元貶值也已不復(fù)存在了。
第二，金磚國家成長黃金年代的2001~2008年，背景是國際產(chǎn)業(yè)資本和金融資本大量配置新興經(jīng)濟體風(fēng)險資產(chǎn)。而如今去杠桿化、去風(fēng)險資產(chǎn)已經(jīng)成為歐美主體資本的思路，即便產(chǎn)業(yè)資本的全球化配置，在美國再工業(yè)化戰(zhàn)略之下也在做重新思考，這意味著新興經(jīng)濟體資本長期流入的態(tài)勢已經(jīng)改變甚至逆轉(zhuǎn)。
第三，2001~2008年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體信用擴張推動的需求擴張，拉動了以中國為代表的產(chǎn)能國家的經(jīng)濟增長。但2008年經(jīng)濟危機至今，歐美央行貨幣擴張難以實現(xiàn)信用擴張，最終需求裹足不前，再加上老齡化的長期因素，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體需求將不再像之前那樣呈現(xiàn)高增長，這給新興經(jīng)濟體尤其產(chǎn)能輸出國家?guī)砹藟毫Α?/font>
2001~2008年長周期的資本流入，事實上推動了新興經(jīng)濟體的“泡沫化”，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)危機中，新興經(jīng)濟體的眾多股票市場出現(xiàn)接近甚至超過腰斬的情況，貨幣貶值幅度動輒30%~50%。而2009年之后美聯(lián)儲擴張加上新興經(jīng)濟體流動性擴張，才又再度推動了新興經(jīng)濟體的“泡沫化”。當(dāng)下以印度、巴西等為代表，股票市場下跌、貨幣貶值、資本外流，則又在開啟新一輪“去泡沫化”過程。
新興經(jīng)濟體的代表金磚國家正在逐步失去市場的寵愛。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)代表的美國經(jīng)濟危機是急驟性的，這期間新興經(jīng)濟體的去泡沫化也是急驟性的；但2011年至今歐債危機是長期性的，對新興經(jīng)濟體的影響也將是長期性的。
全球化背景下，實體經(jīng)濟層面的要素價格優(yōu)勢推動了以中國為代表的“金磚”國家的成長，這種概念是真實的，但金融全球化放大了這種成長。未來，以中國為代表的“金磚”國家要素價格優(yōu)勢仍然存在，實體經(jīng)濟層面的競爭力仍然存在，但在金融層面、資本流動層面的資金回歸，則將使得新興經(jīng)濟體金磚失色。
“金磚”仍在，但“失色”趨勢已成。如果說印度主權(quán)評級將是金磚國家中“第一個”被下調(diào)的，那么中國還不至于成為“下一個”，但即便是最后的那一個，這樣的趨勢也需要中國上下十二分警醒。（徐以升 作者系第一財經(jīng)日報評論部主任）
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