經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生：若希臘退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何
[ 假設(shè)希臘退出歐元區(qū)導(dǎo)致全球GDP增速下滑的幅度為2008~2009 年全球金融危機(jī)時(shí)的一半，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系推算，不考慮政府的政策調(diào)整，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至6.5%左右 ]
最新民調(diào)顯示，希臘左右兩派支持率不相上下，組成聯(lián)合政府還有很大不確定性。對(duì)于希臘是否在未來(lái)幾個(gè)月退出歐元區(qū)，市場(chǎng)仍存在分歧，但這個(gè)可能性在增加。投資者們普遍關(guān)注：希臘是否到了對(duì)歐元說(shuō)再見(jiàn)的時(shí)刻？假如希臘被迫退出，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成何種影響和沖擊？
希臘退出的可能沖擊
假如希臘退出歐元區(qū)，希臘經(jīng)濟(jì)將遭受重大打擊。首先，被國(guó)際融資市場(chǎng)隔離的希臘銀行系統(tǒng)將面臨崩潰，由于信用、匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，國(guó)內(nèi)融資也會(huì)非常困難。其次，擁有大量歐元負(fù)債的企業(yè)會(huì)面臨大范圍的倒閉，導(dǎo)致失業(yè)率大幅上升。第三，通脹以及名義工資上升，短期內(nèi)將抵消匯率貶值可能帶來(lái)的出口競(jìng)爭(zhēng)力提升。
假如希臘退出歐元區(qū)，可能引發(fā)劇烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩，導(dǎo)致全球性金融危機(jī)。雖然希臘債務(wù)違約產(chǎn)生的直接沖擊可能有限，但其退出對(duì)金融系統(tǒng)造成的間接沖擊不可低估，分為三個(gè)層面：
第一，全球的投資者將重新評(píng)估歐元資產(chǎn)的信用、流動(dòng)性和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這可能引發(fā)大范圍的資產(chǎn)重配，表現(xiàn)在兩個(gè)方面：對(duì)歐元匯率喪失信心的投資者可能轉(zhuǎn)配非歐元資產(chǎn)，表現(xiàn)為資金流出歐元區(qū)；同時(shí)，考慮到歐元區(qū)內(nèi)邊緣國(guó)家資產(chǎn)的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和貨幣重估風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者可能將資金從歐元區(qū)邊緣國(guó)家轉(zhuǎn)向核心國(guó)家。
第二，邊緣國(guó)家國(guó)債收益率將飆升，財(cái)政情況惡化。一旦希臘退出，更多的投資者會(huì)問(wèn)“下一個(gè)是誰(shuí)”。恐慌性的拋售可能大幅推高邊緣國(guó)家的國(guó)債收益率，使這些國(guó)家本已十分困難的財(cái)政狀況出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。
第三，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。國(guó)債市場(chǎng)的惡化，將侵蝕銀行資產(chǎn)質(zhì)量，破壞歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，引發(fā)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)上升并導(dǎo)致銀行間拆借市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)抵押市場(chǎng)交易量大幅下降。與此同時(shí)，居民和企業(yè)可能由于恐慌而把存款向更安全的核心國(guó)家轉(zhuǎn)移，從而出現(xiàn)銀行擠兌的現(xiàn)象。兩個(gè)方面相疊加，銀行的流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。
與2008年的情形不同，面對(duì)這場(chǎng)可能發(fā)生的全球性金融危機(jī)，政府部門(mén)已經(jīng)沒(méi)有足夠的財(cái)政空間來(lái)推出大規(guī)模的財(cái)政刺激政策或者大范圍地救助本國(guó)主要銀行，但同時(shí)，歐債問(wèn)題已經(jīng)困擾全球市場(chǎng)很久，市場(chǎng)對(duì)希臘退出歐元區(qū)已有一定預(yù)期，所以對(duì)全球的沖擊程度將比雷曼兄弟倒閉時(shí)小。我們預(yù)計(jì)，在這種情形下，歐元區(qū)將加劇衰退，美國(guó)下半年將陷入衰退，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)將不得不采取更加寬松的貨幣政策加以應(yīng)對(duì)，也不排除歐盟各國(guó)加速在財(cái)政上的協(xié)作。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響及對(duì)策
假如希臘退出歐元區(qū)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的下滑和資本外流將導(dǎo)致私人部門(mén)投資放緩，加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下降的壓力。
在貿(mào)易方面，伴隨著歐洲銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大幅上升，全球貿(mào)易融資可能受到很大的沖擊，影響我國(guó)的進(jìn)出口。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩，帶來(lái)外部需求的下降。
隨著全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，我國(guó)可能面臨資本流出加大的壓力，包括流入我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的“熱錢(qián)”換回外幣的流出和本國(guó)居民對(duì)外幣資產(chǎn)配置的增加。短期內(nèi)大量資本流出會(huì)帶來(lái)人民幣的貶值壓力和國(guó)內(nèi)貨幣條件的緊縮，抬高私人部門(mén)的資金成本。
假設(shè)希臘退出歐元區(qū)導(dǎo)致全球GDP增速下滑的幅度為2008~2009 年全球金融危機(jī)時(shí)的一半，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系推算，不考慮政府的政策調(diào)整，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至6.5%左右。
另一方面，全球經(jīng)濟(jì)惡化將打擊大宗商品價(jià)格，降低上游的成本壓力，增加國(guó)內(nèi)貨幣政策放松的空間。
總之，外部需求放緩，資金流出和大宗商品價(jià)格下降將加大我國(guó)政策放松的壓力和空間，宏觀逆周期操作的力度將加大。為維持7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，短期內(nèi)政府投資將是彌補(bǔ)出口下滑和私人投資放緩的主要力量，估計(jì)需要增加約6000億元的政府投資，新增貸款將因此增加至9萬(wàn)億元左右。
面對(duì)動(dòng)蕩的外圍局勢(shì)和諸多不確定的下行風(fēng)險(xiǎn)，正如溫家寶總理近期在武漢經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上傳遞出的信號(hào)，政府將堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管和貨幣政策，對(duì)重要的投資項(xiàng)目提前布局，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。歐洲形勢(shì)的任何大幅惡化都將加大國(guó)內(nèi)保增長(zhǎng)的政策力度。(彭文生 作者系中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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