財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲：證券發(fā)行自主定價(jià)是一種倒退
自主定價(jià)不需要經(jīng)過新股詢價(jià)環(huán)節(jié)，如此一來，像網(wǎng)下參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足20家而中止發(fā)行的情況就不會(huì)再出現(xiàn)了。進(jìn)一步體現(xiàn)了中國(guó)股市為融資服務(wù)的宗旨。
5月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，對(duì)新股改革方案中的具體措施加以落實(shí)。此次涉及對(duì)詢價(jià)、定價(jià)、配售的五個(gè)方面的修改，其中最引人關(guān)注的是，修改后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》允許發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。
由發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)，這與6年前市場(chǎng)上普遍采用的定價(jià)發(fā)行的定價(jià)方式比較接近。不同的是，6年前對(duì)發(fā)行價(jià)格的確定總體上要接受證監(jiān)會(huì)的“窗口指導(dǎo)”，而這次推出的自主定價(jià)，只需要發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商即可。
較之于詢價(jià)發(fā)行來說，自主定價(jià)明顯是一種倒退。市場(chǎng)之所以在6年前用詢價(jià)發(fā)行代替定價(jià)發(fā)行，一方面是希望通過新股詢價(jià)來發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力，最終確定一個(gè)科學(xué)、合理的發(fā)行價(jià)格。另一方面也是讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)以買方利益代言人的身份與賣方博弈，使新股發(fā)行價(jià)格能夠代表一種市場(chǎng)的選擇。
盡管6年來的詢價(jià)結(jié)果并不理想，但新股詢價(jià)所代表的市場(chǎng)化改革方向無疑是正確的。
由發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)，這顯然違背了市場(chǎng)化改革方向。這種自主定價(jià)更多代表的是發(fā)行人的利益。這種自主定價(jià)更有利于為發(fā)行人服務(wù)。畢竟自主定價(jià)不需要經(jīng)過新股詢價(jià)環(huán)節(jié)，如此一來，像八菱科技、朗瑪信息、海達(dá)股份等多家公司曾出現(xiàn)的網(wǎng)下參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不足20家而中止發(fā)行的情況就不會(huì)再出現(xiàn)了，這就大大省去了發(fā)行人與主承銷商公關(guān)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的麻煩，更有利于新股發(fā)行的順利進(jìn)行。因此，這就可以確保那些公關(guān)能力不足的發(fā)行人與主承銷商，其發(fā)行與承銷的股票也能順利發(fā)行。尤其是在股市低迷的情況下，這種自主定價(jià)更是發(fā)行人與主承銷商的救命稻草。所以，自主定價(jià)發(fā)行的面世，進(jìn)一步體現(xiàn)了中國(guó)股市為融資服務(wù)的宗旨。
不過，正因?yàn)樽灾鞫▋r(jià)發(fā)行是一種倒退，這就使得該發(fā)行方式與當(dāng)前的IPO制度格格不入。根據(jù)不久前發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》與此次修改后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)對(duì)象配售股票，且數(shù)量不低于本次發(fā)行總量的50%。
由于自主定價(jià)并不存在詢價(jià)對(duì)象，那么其發(fā)行份額又如何向網(wǎng)下配售呢？或者其新股發(fā)行份額全部網(wǎng)上發(fā)行？欲知管理層如何處置，恐怕只能是且看下回分解了。
(皮海洲)
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