葉檀：低價(jià)中國藍(lán)籌股是肥美的唐僧肉
4月，高盛拋售工行H股，淡馬錫接盤，兩者都具有投資眼光，因?yàn)橹袊y行業(yè)的股票讓兩家公司獲益匪淺。
高盛拋售的理由很簡單，是一筆劃算的交易。高盛以每股5.05港元的價(jià)格減持工行H股，較上周五工行H股收盤價(jià)格折價(jià)3.1%，共套現(xiàn)25億美元。這是高盛2009年以來第四次大規(guī)模拋售工行H股。高盛2006年斥資25.8億美元入股工行，2009年至2012年每年一次大規(guī)模減持，共計(jì)套現(xiàn)了77.5億美元。
認(rèn)為高盛資本充足率不足拋售工行理由不充分。截至2012年3月31日，根據(jù)巴塞爾I協(xié)議其一級資本充足率為14.7%，4月17日高盛集團(tuán)宣布，第一財(cái)季的利潤同比下降23%，為21.1億美元，低于上年同期的27.4億美元，但每股利潤高于市場預(yù)期，從一年前的1.56美元增至3.92美元，這主要與一年前優(yōu)先股息的派送有關(guān)。
巴菲特拋售中石油同樣如此，做了一筆劃算的買賣。從2002年開始，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司以每股1.65港元先后出資4.88億美元，購入中石油H股13%的股票成為其第三大股東。此后半年，中石油身價(jià)暴漲數(shù)倍。2007年7月中石油選擇從H股回歸A股市場。巴菲特連續(xù)多次拋售，在每股12港元時拋售完畢，巴菲特從中獲利35億美元后抽身，盈利7倍。
巴菲特以合適的價(jià)格買入——市凈率1倍，市盈率8倍，股息率6%。當(dāng)時中國大型企業(yè)急欲獲得國際資金青睞，重化工業(yè)大發(fā)展亟須資金，而SARS導(dǎo)致港股處于歷史低谷。巴菲特在恰當(dāng)?shù)臋C(jī)會賣出，2007年中石油回歸A股與港股直通車計(jì)劃，國際油價(jià)已經(jīng)上升一倍以上，港股大漲到23000點(diǎn)左右，而位于歐洲的對沖基金因?yàn)橛卸镜姆康禺a(chǎn)金融衍生品開始像多米諾骨牌一樣倒塌。
當(dāng)然，中石油還可能上漲，工行也可能會略有上升，但巴菲特與高盛獲取的是低風(fēng)險(xiǎn)高收益。巴菲特賣出時市凈率約3.5倍，市盈率約17倍。這就夠了，不可靠的高風(fēng)險(xiǎn)收益講的不是技術(shù)而是運(yùn)氣。
2011年是中國銀行業(yè)盈利大年，利潤到達(dá)歷史頂點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)卻未顯現(xiàn)。高盛2006年購入工行股票的成本價(jià)約為每股1.2港元，而近期港股收市時工行報(bào)5.2港元，為高盛成本價(jià)的4.3倍。根據(jù)工商銀行發(fā)布的年報(bào)，按照國際會計(jì)準(zhǔn)則，2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣2082.65億元，同比增長26.1%，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股息2.03元。
中國銀行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)好于國際各大金融機(jī)構(gòu)。匯豐銀行2011年年報(bào)數(shù)據(jù)，全年?duì)I業(yè)收入約為5255億元人民幣，雖然高于五大銀行的數(shù)字，但凈利潤只有1196億元，只強(qiáng)于五大銀行中規(guī)模最小的交通銀行。以平均資產(chǎn)回報(bào)率為例，五大銀行都在1%以上，其中最強(qiáng)的建行能夠達(dá)到1.47%，而根據(jù)國外投資機(jī)構(gòu)分析，建行已成為國際上主要財(cái)務(wù)指標(biāo)最好的大銀行之一。五大銀行中此項(xiàng)指標(biāo)最差的農(nóng)行也有1.11%。相比之下，花旗只有0.54%，匯豐為0.6%。這些數(shù)據(jù)好到讓人暈眩，是套現(xiàn)固守紅利的時候了。
2012年怎么樣？如果沒有大規(guī)模的貸款，如果貨幣發(fā)放不能維持在高位，那么，未來的可疑貸款將如高壓鍋的氣閥一樣，冒出可怕的咝咝響聲。
對巴菲特與高盛的道德批判是可笑的，比這更可笑的是為巴菲特、為高盛辯護(hù)，巴菲特與高盛本來就不是道德衛(wèi)士，而是高明的交易者。有厚利可圖而不圖，才是對股東“犯罪”。
那么，淡馬錫呢？作為全球著名的主權(quán)投資基金，淡馬錫對中國金融股情有獨(dú)鐘。4月16日，淡馬錫確認(rèn)，從高盛手中接下中國工商銀行價(jià)值23億美元的H股股份，對工行H股持股比例上升至5.3%。在從高盛手中“接貨”之前，淡馬錫已持有建設(shè)銀行9.06%的H股，持有中國銀行7.07%的H股。截至目前，淡馬錫對工行、建行和中行共計(jì)所持股總價(jià)值約達(dá)到230億美元，按照目前淡馬錫公布的最新年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，這部分投資占其全球金融類投資組合超過四成。
巨大的投資額表明，淡馬錫絕不僅僅是高盛的白騎士，而是戰(zhàn)略決策。一方面，淡馬錫將發(fā)展重心從遭受巨虧的歐美金融業(yè)轉(zhuǎn)向中國金融，成敗在此一舉。如果中國經(jīng)濟(jì)上升，那么淡馬錫將在以中國為引擎的亞洲經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位；如果中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型失敗，那么，依附于中國經(jīng)濟(jì)的所有股權(quán)投資、市場擴(kuò)張都將鎩羽而歸。另一方面，淡馬錫控股近期又尋求通過配售出售所持中行和建行的股份，擬籌資至多25億美元。而此前淡馬錫入股建行、中行6年，獲利150億美元左右，已經(jīng)攤薄了購買中國銀行業(yè)股的成本。他們已經(jīng)享受到唐僧肉。
中國銀行業(yè)要上市，要擺脫困境，要靠國際大行投資，要靠國際投行定價(jià)，不得不成為唐僧肉。我們現(xiàn)在要做的是，不為成為唐僧肉辯護(hù)，正視自己的短板，而后堅(jiān)定地聚集起內(nèi)部改革之力，讓低價(jià)藍(lán)籌紅利真正為國民所享。
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