葉檀：一定要分辨股市的真改革與假改革
“五一”期間，A股市場重磅新政連續(xù)出臺(tái)。我們應(yīng)該為具有智慧與勇氣的改革舉措叫好，同時(shí)清醒地識(shí)別某些改革舉措只是利益交換的權(quán)宜之舉，不應(yīng)該給予廉價(jià)的掌聲。
4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》；4月30日，滬深交易所和中登公司宣布，降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25%。
新股發(fā)行改革延續(xù)了市場化的改革基調(diào)，體現(xiàn)出漸進(jìn)式改革的特點(diǎn)。市場化基調(diào)，意味著今后A股市場告別了暫停發(fā)行新股、以行政指導(dǎo)發(fā)行價(jià)的落后手段；漸進(jìn)改革特點(diǎn)，體現(xiàn)在“25%規(guī)則”；降低市場總體風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在建立嚴(yán)格的披露與誠信體制上。
以往，新股發(fā)行機(jī)制多次改革總是在行政定價(jià)與市場定價(jià)之間徘徊，從來沒能有效解決新股“三高”發(fā)行或者新股發(fā)行凍結(jié)之間的矛盾。無論是牛市高價(jià)發(fā)行，還是熊市凍結(jié)發(fā)行之后的恢復(fù)發(fā)行，受損的永遠(yuǎn)是二級(jí)市場的投資者，一級(jí)市場總是成為特權(quán)階層的樂園。
此次新股發(fā)行并不采用行政性強(qiáng)制定價(jià)的辦法，而是推出“25%規(guī)則”。具體而言，招股說明書正式披露后，根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的(采用其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)，發(fā)行人應(yīng)召開董事會(huì)，相關(guān)信息應(yīng)補(bǔ)充披露。董事會(huì)應(yīng)就最終定價(jià)進(jìn)行確認(rèn)，獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)董事會(huì)討論的充分性發(fā)表意見。發(fā)行人需在董事會(huì)召開后兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)情況、董事會(huì)決議及獨(dú)立董事的意見。而證監(jiān)會(huì)可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價(jià)，或要求未提供盈利預(yù)測的發(fā)行人補(bǔ)充提供經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核的盈利預(yù)測報(bào)告并公告，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價(jià)。屬于發(fā)審會(huì)后發(fā)生重大事項(xiàng)的，證監(jiān)會(huì)將按照有關(guān)規(guī)定決定是否重新提交發(fā)審會(huì)審核，須提交發(fā)審會(huì)審核的應(yīng)在審核通過后再辦理重新詢價(jià)等事項(xiàng)。
這一舉措細(xì)則要待將來，總體而言增加了高價(jià)發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)成本，超過行業(yè)平均市盈率25%的發(fā)行價(jià)，將被重新檢視，而證監(jiān)會(huì)可以要求重新詢價(jià)，甚至重新發(fā)審。這對(duì)于高價(jià)發(fā)行公司是個(gè)強(qiáng)有力的抑制。
新股發(fā)行改革的亮點(diǎn)是務(wù)實(shí)，以實(shí)際手段“逼迫”中介機(jī)構(gòu)與上市公司講誠信。面對(duì)普遍失信的市場，監(jiān)管層不能用理想主義的態(tài)度，用道德教誨取代細(xì)致的制度與嚴(yán)格的執(zhí)法。此前證監(jiān)會(huì)的“輪崗”制度，實(shí)際上是對(duì)新股發(fā)行制度改革在監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)上的預(yù)熱。
此次監(jiān)管具體細(xì)節(jié)包括，在詢價(jià)、定價(jià)過程中，承銷商應(yīng)保留詢價(jià)、定價(jià)過程中的相關(guān)資料并存檔備查，證監(jiān)會(huì)將完善誠信檔案、加強(qiáng)誠信法制體系建設(shè)，建立失信懲戒機(jī)制。建立誠信檔案，向全社會(huì)公開誠信檔案，讓投資者充分及時(shí)了解誠信信息，是降低市場風(fēng)險(xiǎn)的必要之舉。嚴(yán)厲的懲處則是誠信的基石，證監(jiān)會(huì)好不容易獲得的準(zhǔn)司法權(quán)絕不能束之高閣。
至于獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)是否能夠進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，筆者并不樂觀，認(rèn)為評(píng)估機(jī)構(gòu)的道德自律就高于券商等機(jī)構(gòu)，但起碼，以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定機(jī)構(gòu)審核風(fēng)險(xiǎn)，是沿著正確的道路前進(jìn)了一步。
相比而言，被吹為股市重大利好的交易規(guī)費(fèi)下降，只是利益的交換。4月30日，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司宣布，降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25%。調(diào)整后，滬深證券交易所的A股交易經(jīng)手費(fèi)將按照成交金額的0.087‰雙向收??；結(jié)算公司上海分公司的A股交易過戶費(fèi)將按照成交面額的0.375‰雙向收取。同時(shí)，為了優(yōu)化證券交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)，滬深證券交易所將按照上市公司股本規(guī)模分檔收取上市初費(fèi)和上市年費(fèi)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)行減半收取。
對(duì)于投資者而言，以前在我國券商交易上交所和深交所掛牌的A股、基金、債券時(shí)，需交納的各項(xiàng)費(fèi)用主要有委托費(fèi)、傭金、印花稅、過戶費(fèi)等，只有過戶費(fèi)與投資者有些許關(guān)系。其他下調(diào)的規(guī)費(fèi)只與證券公司相關(guān)，對(duì)交易頻繁的證券公司是大利好，對(duì)投資者是隔靴搔癢。
滬深交易所與中證登公司沒有吃虧，股票上市初費(fèi)與上市年費(fèi)有大幅上調(diào)空間。滬深交易所總股本2億以下的，上市初費(fèi)30萬元，上市年費(fèi)為5萬元。而根據(jù)以往《深圳證券交易所股票上市協(xié)議》，上市公司應(yīng)繳上市費(fèi)金額為：總股本為5000萬股以下的，應(yīng)繳上市費(fèi)為500元/月；總股本超過5000萬股的，以前面為基礎(chǔ)，每增加1000萬，應(yīng)繳上市費(fèi)增加100元/月；應(yīng)繳上市費(fèi)最高不超過2500元/月。而原有A股上市初費(fèi)為30000元。僅上市初費(fèi)一項(xiàng)就增加了10倍，這是把成本轉(zhuǎn)移到了上市公司頭上。
無論這是不是降低交易費(fèi)用，起碼不是一項(xiàng)具有重大意義的改革。券商股得利，滬深交易所與中證登公司未來有盈利上升空間，上市公司成本增加，投資者幾乎置身事外。事實(shí)上，以往刺激交易主要是降低印花稅等措施。
退市制度是動(dòng)真格的大改革，新股發(fā)行是漸進(jìn)式改革，而所謂的降低交易費(fèi)用，不過是換湯不換藥的同一副膏藥，利益獲得者不同而已。
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