桂浩明：對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的三重思考
⊙申萬(wàn)研究所 桂浩明
不久前公布的今年一季度GDP數(shù)據(jù)，多少有點(diǎn)出人意料。增速為2010年以來(lái)的最低值8.1%，并且是連續(xù)第5個(gè)季度回落。如何看待經(jīng)濟(jì)的這種減速現(xiàn)象，其對(duì)股市又會(huì)帶來(lái)什么樣的影響，顯然這些都是大家需要關(guān)心的。
實(shí)際上自2010年的三季度開(kāi)始，宏觀政策就開(kāi)始了微調(diào)，當(dāng)然那個(gè)時(shí)候調(diào)整是針對(duì)當(dāng)時(shí)執(zhí)行的適度寬松的貨幣政策而言的，到了2011年，這種微調(diào)變成了事實(shí)上的全面緊縮。但是，這期間整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行似乎還可以，并沒(méi)有出現(xiàn)像2008年曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的“斷崖”式下跌，因此在市場(chǎng)上也就一直流行這樣的觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)沒(méi)有想象的那樣差。客觀上，這樣的認(rèn)識(shí)對(duì)于今年年初以來(lái)的股市反彈行情，也起到了一定的作用。不過(guò)，現(xiàn)在看來(lái)，調(diào)控對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響還是明顯的，只是由于調(diào)控形式的變化以及所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有所不同，所以其效果的顯現(xiàn)也就有異于過(guò)去。時(shí)下所公布的GDP數(shù)據(jù)告訴大家：調(diào)控在去年，見(jiàn)效在今年。因此，如果投資者接下來(lái)看到部分上市公司業(yè)績(jī)不佳，特別是一些大公司利潤(rùn)明顯下降，就不應(yīng)該感到奇怪。今年一季度規(guī)模以上國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)減少的事實(shí)，也早已經(jīng)對(duì)此作出了注解。應(yīng)該說(shuō)，至少在上半年，人們還無(wú)法看到經(jīng)濟(jì)減速格局的真正改觀。
不過(guò)，大家還應(yīng)該關(guān)注到的是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)減速問(wèn)題，有關(guān)方面是早有預(yù)期的，這也就是為什么從去年四季度起，就開(kāi)始了新一輪的政策預(yù)調(diào)和微調(diào)，而這次的調(diào)整方向，與2010年三季度是相反的。當(dāng)然，鑒于以往的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，這次政策調(diào)整在節(jié)奏和方式上也與過(guò)去有很大不同，并且還受制于房地產(chǎn)調(diào)控不放松的因素。因此，其見(jiàn)效也會(huì)比較慢。不過(guò)最近大家也發(fā)現(xiàn)調(diào)整力度有所加快，這突出表現(xiàn)在3月份新增信貸超1萬(wàn)億元上，盡管其中有些許偶然性因素，但畢竟是2011年以來(lái)的單月最大值?？吹贸?，面對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的現(xiàn)狀，有關(guān)方面也是在考慮怎樣盡快予以制止。不管怎么說(shuō)，穩(wěn)增長(zhǎng)還是當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之重點(diǎn)所在。由此，人們也可以預(yù)期，因?yàn)橐患径鹊膶?shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較差，因此隨后政策調(diào)整會(huì)有所加快，力度也將開(kāi)始加大。一季度GDP數(shù)據(jù)公布后，股市先抑后揚(yáng)，其中一個(gè)重要原因就在于投資者面對(duì)不佳的數(shù)據(jù)，對(duì)政策松動(dòng)有了更加強(qiáng)烈的預(yù)期。而這種預(yù)期，自然會(huì)對(duì)股市行情構(gòu)成某種支撐。
還有，通過(guò)對(duì)一季度GDP等相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，人們不難發(fā)現(xiàn)，時(shí)下有關(guān)方面花大力氣在抓以西部地區(qū)為主的基礎(chǔ)建設(shè)，同時(shí)在東部沿海地區(qū)則力推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。同時(shí)，以金融體制改革作為最重要的配套措施。很明顯，現(xiàn)在要提振經(jīng)濟(jì)，不會(huì)再簡(jiǎn)單地以擴(kuò)大投資為唯一的方式，因?yàn)檫@條路已經(jīng)很難再走了。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型講了很多年，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在是到了全面推進(jìn)的時(shí)候了。所以，對(duì)于2012年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)說(shuō)，穩(wěn)增長(zhǎng)是重要的，但調(diào)結(jié)構(gòu)也將被提到前所未有的高度，需要重點(diǎn)推進(jìn)。在轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整中，必然會(huì)犧牲一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，同時(shí)也需要對(duì)通脹有一定的容忍度，但這將換來(lái)更有質(zhì)量、也更有持續(xù)性的增長(zhǎng)?；诖?，人們不應(yīng)該指望經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)V形翻轉(zhuǎn)，但可以對(duì)結(jié)構(gòu)改善的前景更為樂(lè)觀。
綜合以上這幾方面的分析與思考，我們不難得出這樣的結(jié)論，就是如今經(jīng)濟(jì)減速還可能有所延續(xù)，但隨著政策調(diào)整的逐漸見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)稍后見(jiàn)底企穩(wěn)并出現(xiàn)回升值得期待。股市有條件對(duì)此作出提前反應(yīng)，也就是未必會(huì)因?yàn)镚DP數(shù)據(jù)不佳而下探新低，但鑒于仍然存在較多的不確定性，所以還不會(huì)很快走強(qiáng)，將出現(xiàn)一段時(shí)間的區(qū)間整理。在這過(guò)程中，由于公司業(yè)績(jī)可能存在波動(dòng)，所以藍(lán)籌股不太可能普遍表現(xiàn)良好。在轉(zhuǎn)型與調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，倒是會(huì)有一些題材股將脫穎而出，成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
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