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    保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

　　主持人：伴隨著利率市場(chǎng)化、金融改革的浪潮、新金融的蓬勃發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)將面臨哪些新的挑戰(zhàn)？

　　裘國(guó)根：目前，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)面臨三大挑戰(zhàn)。第一大挑戰(zhàn)是“長(zhǎng)錢(qián)短投”的問(wèn)題。在資產(chǎn)負(fù)債配置中，目前資本市場(chǎng)上與保險(xiǎn)相匹配的可以長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品不多，“長(zhǎng)錢(qián)短投”會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司內(nèi)涵價(jià)值折損，資產(chǎn)價(jià)值迅速下降，反之，“短錢(qián)長(zhǎng)投”容易造成流動(dòng)性問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)看，我個(gè)人覺(jué)得“長(zhǎng)錢(qián)短投”這個(gè)問(wèn)題比較嚴(yán)重，這是目前國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司面臨的第一個(gè)問(wèn)題，也是系統(tǒng)的金融工程。

　　第二大挑戰(zhàn)是利率市場(chǎng)化對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊。從7月20日開(kāi)始，央行全面放開(kāi)貸款利率管制，即貸款利率市場(chǎng)化，我相信等到時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，存款利率也會(huì)推進(jìn)市場(chǎng)化。事實(shí)上，這幾年影子銀行的迅猛發(fā)展也是利率市場(chǎng)化的變相表現(xiàn)形式。利率市場(chǎng)化對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊很大。我做過(guò)一項(xiàng)調(diào)研，去年中小型保險(xiǎn)公司的保單成本在6%左右，而保險(xiǎn)全行業(yè)的年化收益率為3.8%，按照這一比例，短期而言，保險(xiǎn)公司是虧損的。

　　第三大挑戰(zhàn)是利率倒掛的影響。6月底利率飆升，如果金融企業(yè)要去杠桿，全社會(huì)其他高負(fù)債企業(yè)要去杠桿，將面臨的問(wèn)題是利率上行給短期業(yè)務(wù)帶來(lái)很大的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下行和有效需求的減弱，利率市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)衰退性的寬松現(xiàn)象。未來(lái)5-10年甚至10年以后，利率會(huì)處于下行通道，這對(duì)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)7萬(wàn)億的保險(xiǎn)業(yè)來(lái)講將是一大挑戰(zhàn)。我們可以回顧一下，上世紀(jì)90年代的利率很高，很多保險(xiǎn)公司，即使是平安這樣的大公司，到2003、 2004年它們的保單都成為了負(fù)擔(dān)。所幸的是，當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模比較小，很容易消化。但是現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，如果利率處于下行通道，對(duì)保險(xiǎn)公司未來(lái)的內(nèi)涵價(jià)值將是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

　　鐘偉：雖然從中長(zhǎng)期來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行是必然的，包括資金價(jià)格的下行也是必然的，但是由于現(xiàn)在利率市場(chǎng)化還沒(méi)有完成，今年下半年到明年，保險(xiǎn)行業(yè)將面臨很大的挑戰(zhàn)，它的負(fù)債方的成本會(huì)進(jìn)一步推高，資產(chǎn)方的收益會(huì)進(jìn)一步攤薄。那么，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的問(wèn)題顯得特別突出。在這種情況下，保險(xiǎn)公司的償付能力將會(huì)受到挑戰(zhàn)。

　　保險(xiǎn)資產(chǎn)管理發(fā)展的機(jī)遇

　　主持人：在保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型與金融市場(chǎng)發(fā)展的情況下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理面臨怎樣的環(huán)境和機(jī)遇？

　　趙威：真正意義上的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理，是從2003年資金賬戶分開(kāi)開(kāi)始的。

　　關(guān)于保險(xiǎn)公司的償付能力和資產(chǎn)管理的關(guān)系，目前資產(chǎn)管理的傳統(tǒng)理論是，為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，符合保險(xiǎn)公司的償付能力要求，避免更多的波動(dòng)，往往是采用股票和債券的資產(chǎn)配置來(lái)進(jìn)行平衡。目前中國(guó)的實(shí)情是經(jīng)常出現(xiàn)股、債雙跌，這在2011年、2012年，甚至2013年6月都出現(xiàn)了這樣的情形，同時(shí)兩市雙雙下跌對(duì)傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置理念提出了挑戰(zhàn)。由于市場(chǎng)現(xiàn)象的背離，保險(xiǎn)公司應(yīng)該顛覆傳統(tǒng)債券的配置比例和選擇，采取更穩(wěn)健的配置策略，中國(guó)的金融改革和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理改革需要更多的金融產(chǎn)品品種，以更有效的配置來(lái)減少投資的波動(dòng)性。這在中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)操作上顯得尤為重要。

　　國(guó)際上的各類權(quán)益類產(chǎn)品很多，包括金融衍生工具和固定收益類產(chǎn)品等，另外銀行貸款或按揭運(yùn)用也較多，跟國(guó)際相比，中國(guó)的金融產(chǎn)品品種還不夠豐富。雖然保監(jiān)會(huì)規(guī)定的海外資產(chǎn)配置比例是10%，但實(shí)際操作中各家機(jī)構(gòu)卻連3%都不到。在強(qiáng)勢(shì)美元的大背景下，保險(xiǎn)資管應(yīng)當(dāng)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅是品種的分散，更多地還需要地域的分散，這樣才有利于我們規(guī)避投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前我們的保險(xiǎn)資管改革才剛剛開(kāi)始，中國(guó)保險(xiǎn)資管?chē)?guó)際化道路任重而道遠(yuǎn)。

　　當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)的增速進(jìn)入徘徊期，從投資角度看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理比單純銷售更重要?，F(xiàn)在保險(xiǎn)銷售已經(jīng)進(jìn)入高原期，主要以儲(chǔ)蓄為主，對(duì)應(yīng)的是投資函數(shù)。對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理來(lái)說(shuō)，如果資本市場(chǎng)沒(méi)有好的表現(xiàn)，保險(xiǎn)業(yè)不會(huì)有快速的發(fā)展。保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)資管，不僅是兩個(gè)輪子的關(guān)系，也不僅是一個(gè)大輪子和一個(gè)小輪子的關(guān)系，而是一個(gè)問(wèn)題不可分割的兩面。中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)一定要大力發(fā)展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理，因此在這個(gè)特殊的時(shí)期，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的理論和實(shí)踐相聯(lián)系顯得尤為重要。

　　萬(wàn)建華：國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理由原來(lái)的以保險(xiǎn)公司內(nèi)部資產(chǎn)管理為主，到去年已經(jīng)發(fā)展到更開(kāi)闊的市場(chǎng)領(lǐng)域。這說(shuō)明保險(xiǎn)資產(chǎn)管理和證券資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)管理，在一定程度上已經(jīng)有了重疊，或者說(shuō)三者處于一個(gè)更大的大資產(chǎn)管理的圈內(nèi)。因此，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域里面，各行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)，證券業(yè)也已經(jīng)注意到資產(chǎn)管理范圍的放大以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。從證券行業(yè)來(lái)講，更多地還是關(guān)注未來(lái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和大資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)。

　　證券行業(yè)的資產(chǎn)管理包括公募基金和私募基金，保險(xiǎn)公司作為新的加入者，帶來(lái)了相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)管理規(guī)模。隨著競(jìng)爭(zhēng)性加強(qiáng)，未來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)將成為很有潛力的發(fā)展領(lǐng)域。人壽保險(xiǎn)這么大的資管公司的加入，將使得我更加關(guān)注資管市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

　　保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中權(quán)益類比重降低

　　主持人：目前中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)的一大問(wèn)題是權(quán)益類投資在其資產(chǎn)配置中的比重大幅下降。一般權(quán)益類投資的收益率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券類投資的收益率，為什么這兩年保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中權(quán)益類比重反而下降呢？

　　謝平：對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中股權(quán)類比重大幅度下降，我很驚訝。按照投資學(xué)理論，100年以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和美國(guó)國(guó)債指數(shù)兩者間的長(zhǎng)期收益率差距達(dá)到幾倍。如果按照兩者收益的差距，應(yīng)該是股權(quán)類投資的收益高于債券類投資的收益，為什么保險(xiǎn)業(yè)要把股權(quán)類配置比重降到10%以內(nèi)，債券類比重反而提升到百分之八九十呢？這不是違背投資學(xué)理論嗎？雖然A股不景氣，但是保險(xiǎn)資產(chǎn)可以通過(guò)全球資產(chǎn)配資對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，比如人民幣可兌換后，如果匯率是中性的，則可以對(duì)沖掉換匯的風(fēng)險(xiǎn)，那么股權(quán)類資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益還是很高。保險(xiǎn)資產(chǎn)配置為什么會(huì)回歸到這種結(jié)構(gòu)？如果保險(xiǎn)資產(chǎn)的股權(quán)類比重降到10%，甚至5%以內(nèi)，就很難實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)。只有壓低保單成本，才可能實(shí)現(xiàn)盈利。這對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的整體發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的約束。

　　繆建民：權(quán)益類占比下降與保險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)的分類有關(guān)?，F(xiàn)在壽險(xiǎn)產(chǎn)品除了投連險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是由保單持有人承擔(dān)外之外，其他保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債成本是固定的。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理，可以降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較好的收益。

　　為什么這兩年權(quán)益類比重下降了呢？2008年金融危機(jī)以后，市場(chǎng)證明了權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)非常大，波動(dòng)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，雖然權(quán)益類收益比固定收益要高，但是波動(dòng)很大，如果波動(dòng)10%、20%，保險(xiǎn)公司償付能力不足，就需要增資，一旦公司無(wú)法增資就只能破產(chǎn)。所以，保險(xiǎn)公司必須要減少波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益類比重也自然下降了。

　　現(xiàn)在的趨勢(shì)是流動(dòng)性的權(quán)益類比重(上市公司股票投資比重)已經(jīng)下降，非流動(dòng)性的權(quán)益類，比如PE(它不是按照公共價(jià)值計(jì)量的)，這種權(quán)益類占比還維持在一定的水平，或者適當(dāng)增加。歐美保險(xiǎn)資產(chǎn)投資較多的是PE，一般能達(dá)到5%，而我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品基本沒(méi)有投資PE。國(guó)外保險(xiǎn)占比較多的還有變額年金，國(guó)內(nèi)叫投連產(chǎn)品。投連產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是由保單持有人承擔(dān)的，不是由保險(xiǎn)公司承擔(dān)的，保險(xiǎn)公司只收管理費(fèi)，不體現(xiàn)負(fù)債，所以投連產(chǎn)品大部分會(huì)投資到股票市場(chǎng)。而傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)，即非萬(wàn)能險(xiǎn)、非變額年金的權(quán)益類占比已經(jīng)越來(lái)越低。

　　保監(jiān)會(huì)允許上市股票的投資比例上限可以達(dá)到20%，假設(shè)公司投資股票4000億，一年10%的波動(dòng)，就是400億損失，而公司一年的利潤(rùn)也不到400億，一點(diǎn)點(diǎn)波動(dòng)就有可能損失全部的利潤(rùn)，沒(méi)有公司能承受這樣的波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬(wàn)建華：針對(duì)謝平剛剛指出的保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，去年我調(diào)研過(guò)安聯(lián)保險(xiǎn)，這十年來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用中權(quán)益類占比確實(shí)迅速下降。國(guó)外與國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)程度不一樣，到目前為止，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司主要依賴公司自身保單收費(fèi)的資產(chǎn)管理，面向市場(chǎng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛剛起步。而歐盟的資產(chǎn)管理公司，第三方已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋戎?，保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)管理占資產(chǎn)管理公司的比重不大，大概是1/3。資產(chǎn)管理公司通過(guò)商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，自主研發(fā)自主銷售。

　　繆建民：由于長(zhǎng)期以來(lái)保險(xiǎn)公司的配置以固定收益為主，如果利率上升，只會(huì)增加保險(xiǎn)公司固定收益配置的比重。美國(guó)的壽險(xiǎn)公司收益率可以達(dá)到6%左右，因?yàn)榭梢源罅抠嵢⌒庞美?。而我?guó)在一定意義上而言沒(méi)有有廣度和深度的信用產(chǎn)品市場(chǎng)。美國(guó)壽險(xiǎn)公司可以配置很多高收益的產(chǎn)品，以固定收益為主，收益率仍可以達(dá)到6%。近兩年來(lái)，歐美基準(zhǔn)利率幾乎為零，把大量資金逼向高收益產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司實(shí)際上是金融壓抑的受害者。如果利率回歸正?；蛏闲?，對(duì)保險(xiǎn)公司整體來(lái)講是有利的，可以配置更多的固定收益產(chǎn)品，但不會(huì)配置更多權(quán)益類的產(chǎn)品。