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2016年01月08日 17:08
來源:映象網(wǎng)-經(jīng)濟(jì)廣播
運(yùn)行僅僅四天后，熔斷機(jī)制被宣布暫停實(shí)施。
暫停熔斷機(jī)制：
1月7日當(dāng)晚，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實(shí)施制度熔斷機(jī)制?！敖?jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定?！?/p>
通知同時(shí)稱，上交所、深交所及中金所下一步將廣泛征求市場(chǎng)各方意見建議，在對(duì)方案進(jìn)行進(jìn)一步研究論證后對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行修改完善。不過監(jiān)管層并未在通知中明確熔斷機(jī)制的重啟時(shí)間。
滬深兩市大幅高開，然而一開盤即迅速回落跳水，滬指盤中從漲3%下挫翻綠至跌2%，創(chuàng)業(yè)板一度跌至5%；兩市觸底后大幅反彈，快速走高，午前金融股接力拉升，滬指欲沖3200點(diǎn)關(guān)口。
截至午間收盤，滬指報(bào)3199.56點(diǎn)，漲74.56點(diǎn)，漲2.39%；深指報(bào)10973.12點(diǎn)，漲212.84點(diǎn)，漲1.98%；創(chuàng)業(yè)板報(bào)2273.02點(diǎn)，漲16.50點(diǎn)，漲0.73%。盤面上，煤炭、鋼鐵板塊現(xiàn)漲停潮，有色、高送轉(zhuǎn)、電力等概念板塊漲幅居前，計(jì)算機(jī)板塊較弱勢(shì)。
實(shí)際上，從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，熔斷機(jī)制使用的時(shí)機(jī)以及規(guī)則都有不合理性，但絕不是市場(chǎng)走低的直接原因。只不過，在非常情況下，暫停對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到一定的作用。
四天“熔”掉了6.66萬億
事實(shí)上，在該制度僅僅運(yùn)行的四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時(shí)也伴隨了A股的暴跌。
1月4日下午，A股大跌連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷并暫停交易，讓滬深A(yù)股于當(dāng)日下午的1個(gè)小時(shí)40分鐘內(nèi)在休市中度過；三天后的1月7日，滬深300指數(shù)在開盤僅半小時(shí)內(nèi)，再度兩次觸及熔斷，而實(shí)施熔斷制度的連續(xù)四天以來，上證指數(shù)跌幅已累計(jì)達(dá)11.70%，蒸發(fā)了6.66萬億！
在業(yè)內(nèi)人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現(xiàn)了休盤預(yù)期所帶來流動(dòng)性恐慌背后的“磁吸效應(yīng)”。
什么是“磁吸效應(yīng)”？
《熔斷機(jī)制及其磁吸效應(yīng)分析》對(duì)磁吸效應(yīng)定義為：“實(shí)行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象”，而由于市場(chǎng)表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價(jià)位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應(yīng)”。
“因?yàn)槿蹟嗪笫袌?chǎng)將暫停交易，全天的交易時(shí)間將出現(xiàn)縮水，這一效應(yīng)將導(dǎo)致流動(dòng)性偏好的投資者快速拋出手中的流動(dòng)性資產(chǎn)?！庇蟹治鰩熤赋?，“這時(shí)候市場(chǎng)的預(yù)期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會(huì)爭(zhēng)先拋盤，進(jìn)而給市場(chǎng)增加壓力?！?/p>
“關(guān)鍵是這種磁吸效應(yīng)能夠形成范例，之前一次越發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高?！鼻笆龇治鰩熖寡?，“因?yàn)榇蠹医?jīng)歷了第一次就會(huì)害怕第二次倉(cāng)位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會(huì)搶先賣出，但這種集中拋售又會(huì)讓熔斷自我實(shí)現(xiàn)，于是市場(chǎng)陷入了納什均衡，這也是市場(chǎng)第二次熔斷下跌速度更快的原因?！?/p>
真是熔斷觸發(fā)的大跌？
答案顯然是否定的。熔斷機(jī)制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機(jī)制。但其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的局部加速作用，也反過來可能導(dǎo)致市場(chǎng)在跌（漲）幅接近5%的時(shí)候更容易趨近5%跌（漲）幅。
業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)的高估值是近期市場(chǎng)下跌的核心原因。此外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導(dǎo)致了市場(chǎng)的調(diào)整。
熔斷是下跌加速器？
分析認(rèn)為，熔斷對(duì)交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時(shí)，投資者出于對(duì)后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂，會(huì)加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。這個(gè)在5％、7％兩檔熔斷之間的交易時(shí)間可以看得出來： 1月4日，僅用了5分鐘，今天更只有1分鐘。
熔斷制度和漲跌停制度作用重疊？
海外實(shí)行熔斷機(jī)制的市場(chǎng)，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設(shè)有漲跌停限制，其本身就是一個(gè)不完全自由的證券市場(chǎng)。
僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實(shí)行了熔斷制度后，反而令市場(chǎng)機(jī)制無法產(chǎn)生作用減小波動(dòng)。但從另一個(gè)角度來看，熔斷制度給了市場(chǎng)各方，特別是監(jiān)管層反應(yīng)的時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)傳聞引起的大幅波動(dòng)可能有著積極的作用。
A股的特殊背景與“熔斷機(jī)制”沖突？
A股市場(chǎng)參與者散戶居多，這與國(guó)外投資者以機(jī)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)有很大的差別。A股股民高度的投機(jī)性與羊群效應(yīng)造成了市場(chǎng)高度的同步性，在2015年里，市場(chǎng)上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢(shì)，不過統(tǒng)計(jì)顯示在熔斷機(jī)制沒有出來之前，市場(chǎng)仍有一定的概率進(jìn)行自我修復(fù)。
過去11年里，有103次大盤觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制。統(tǒng)計(jì)顯示，在觸及5%后，42次的收盤行情漲跌幅小于5%，占比約為40%，而剩余61次的收盤漲跌幅超過了5%。這個(gè)數(shù)據(jù)說明，在沒有指數(shù)熔斷機(jī)制的情況下，即使滬深300指數(shù)盤中觸及5%的第一檔熔斷線，漲跌幅繼續(xù)擴(kuò)大的概率也僅為60%，市場(chǎng)自身的運(yùn)行機(jī)制仍有機(jī)會(huì)平抑指數(shù)波動(dòng)。
根據(jù)銀河證券基于2015年的資料測(cè)算，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后，再次觸發(fā)7%熔斷閾值的概率為42%。而當(dāng)指數(shù)下跌4.5%后，觸發(fā)5%熔斷閾值的概率則高達(dá)86%。實(shí)際應(yīng)用中，在磁吸效應(yīng)下，指數(shù)觸發(fā)熔斷的概率會(huì)更高。指數(shù)只要觸及了5%第一檔熔斷，則會(huì)迅速達(dá)到7%停止交易。再想買入或者賣出，以及常說的長(zhǎng)上影長(zhǎng)下影，已經(jīng)不存在任何可能。
暫?！叭蹟唷币?guī)避助跌效應(yīng)
對(duì)于投資者而言，1月8日市場(chǎng)將再次回到?jīng)]有熔斷機(jī)制的時(shí)間，面對(duì)市場(chǎng)和政策變化更應(yīng)客觀理性分析目前市場(chǎng)局勢(shì)。
從A股本身的交易情況來看，據(jù)了解，目前不同類型投資者交易大體平衡，并未出現(xiàn)一邊倒凈賣出現(xiàn)象，公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商自營(yíng)、社?；鸷推髽I(yè)年金均為凈買入。7日，工農(nóng)中建招五大商業(yè)銀行代銷的偏股型基金凈贖回0.82億元，未出現(xiàn)大額贖回，加之公募基金今日凈買入19億元，表明公募基金尚未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。
暫停“熔斷”后大盤怎么走？
有分析師認(rèn)為，暫停熔斷機(jī)制是重大利好消息，可以有效減低市場(chǎng)由于不理解不熟悉所帶來的風(fēng)險(xiǎn)疊加，避免市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)效率。隨著限制上市公司減持的利好政策的出臺(tái)，隨著越來越多的上市公司承諾不減持，隨著國(guó)家加大穩(wěn)定市場(chǎng)的力度，市場(chǎng)的穩(wěn)定可以期待，嬰兒底2確定為3115。
廣發(fā)證券認(rèn)為，今年開年后下跌的促發(fā)因素應(yīng)該不是熔斷機(jī)制，而是機(jī)構(gòu)的減倉(cāng)、匯率的再次大幅貶值等等，但是這些因素導(dǎo)致的下跌被“熔斷機(jī)制”給放大了，進(jìn)入了惡性循環(huán)。
對(duì)“熔斷機(jī)制”進(jìn)行調(diào)整是非常必要的，市場(chǎng)能夠在短期逐漸企穩(wěn)并恢復(fù)流動(dòng)性，但情緒受到的傷害會(huì)導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下降，從而出現(xiàn)短期弱反彈，且持續(xù)性不會(huì)太強(qiáng)，隨后更可能出現(xiàn)的情況是股市“縮量慢熊”。
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